纺织服装行业消费龙头估值和分析报告之二：护城河，黄金时代.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业 [Table_Main] 消费龙头估值报告之二：对护城河稳定性信 [Table_Author] 2019 年09 月15 日 心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代 增持 （维持） 投资要点  引言：在首篇估值报告中，我们侧重用量化的方式测算已处于成熟期的消 费龙头们在高估值、低增速的情况下能够为投资者带来什么样的回报水平。 而在这篇报告中，我们希望通过观察国际巨头在成长阶段的增速和估值水 平，了解我国尚处于扩张的消费龙头目前所处的发展阶段。 [Table_PicQuote] 行业走势  护城河确立后有望保持超长期增长，中国龙头也正重走海外龙头发展道路。 我们回顾了沃尔玛、星巴克、耐克上市后的发展史：（1）沃尔玛依靠80 年 纺织服装 沪深300 代初在信息技术和物流系统的一系列超前的基础设施投入，树立了零售业 40% 新的效率标杆。在效率构成的强大护城河下，沃尔玛后来居上成为全美最 20% 大的零售商，自80 年代开始保持了超过20 年的高速增长。我们看到以阿 里为代表的中国电商龙头也正依靠科技革新带来的全新效率，在我国零售 0% 行业树立新的护城河标准。（2）星巴克依靠出色的企业文化和管理方式， 让门店体验极致到每一个细节，让咖啡馆文化流行全球，其也依靠自己创 -20% 造的时尚文化风潮在上市前 15 年持每年超过20%的收入增长，以极快的速 2018-09 2019-01 2019-05 度成为全球餐饮服务巨头。我们看到中国以海底捞为代表的社会服务龙头， 也正依靠自己的优秀的管理方式打造极具壁垒的服务壁垒，将自己的品牌 [Table_Report] 打造成为一种新的流行文化。（3 ）耐克通过上市后十几年坚持不懈的研发 相关研究 和营销，终于将自己塑造成为全球品牌。耐克上市后在经历多次业绩波动 1、《吹尽黄沙始到金——纺织与 后，从94 年赞助世界杯、95 年赞助巴西足球队开始正式走向全球，并在之 时尚消费19 中报总结》 后加速增长完全确立自己的全球领先地位。我国的体育龙头包括安踏、李 2019-09-03 宁目前也正依靠不断提升的能力逐步向市场证明自己的业绩稳定性。 2、《纺织服装行业：大环境承压  中美消费龙头发展期估值对比：护城河建立后的公司有望保持长期高增速， 但品牌龙头表现稳健，历史估值 市场对其护城河稳定性的信心则会带来高估值。目前看，中国龙头正经历 大底预示绝对收益空间》 高速增长黄金时期。（1）从美国消费龙头的发展过程我们看到当护城河确 2019-08-18 立之后，一家公司往往能在超过 10 年的时间保持高速增长。（2）从估值角 3、《纺织服装行业：体育巨头集 度来说，即便同处于高速成长期的消费龙头也有着不同的估值体系，市场