化工行业深度报告：我国农药行业突围之路及投资策略.pdfVIP

化工-行业深度报告 维持/买入 我国农药行业突围之路及投资策略 证券分析师：柳强 证券分析师：杨伟 研究助理：张波 电话：010 电话：010 电话：021 E-MAIL：liuqiang@ E-MAIL：yangwei@ E-MAIL：zhangbo@ 执业资格证书编码：S1190518060003 执业资格证书编码：S1190517030005 执业资格证书编码：S1190117100028 太平洋证券研究院 2019年7月11日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 主要观点  1. “民以食为天”，全球农药市场稳定增长，强者恒强  农药需求刚性，必不可少，保障人类持续增长的食品需求。2018年全球农药市场规模575.6亿美元(+6%) ，其中除草剂 246.1亿美元(增长5.9%，占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%，占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%， 占比25.3% ，但过去五年增速为0.2%) ，亚太(增长7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%，占比24.7%)、欧洲(下 降3%，占比20.8%) 占据主要市场，巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5，预计2023将达667亿美元，五年CAGR 达3%。  技术、环保、登记壁垒高：持续追求高效、低毒、环境友好的农药，目前40多大类，600种有效成分，登记销售制度，监 管严格。新的有效成分研制难度加大(十六万分之一) ，投资费用高(平均3亿美元) ，研制到销售周期拉长(11年以上) ，也 极大提高了行业壁垒。  利润分配 “微笑曲线”：农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，微笑曲线明显。 跨国公司通过掌握专利原药，大量制剂登记证与销售渠道占据食物链上层，国内企业主要为其做中间体、原药加工 （过专 利期，仿制药），全球约60%的原药来自中国，制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后，全球原有竞 争格局有望逐渐发生改变。  二八原则，强者恒强：2018年，拜尔(20.3%)、先正达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪华(10.9%)、富美实(7.4%)、安道麦 (6.3%)六家公司全球农药市场占比超过5%，CR6市占率75.2%，CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017年CR10分别 为76.2%、84.8%，不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。  2.我国农药大而不强，突围在路上  成长迅速，全球产业链重要一环：我国农药行业起步晚，但已成为全球第一大农药生产国，对外出口比例70%以上，第 三大消费国。  环保安监入园，产业升级：2019年1-5月农药原药产量86.6万吨，同比-21.9%，对外出口67万吨，出口比例77.4%。我 国农药行业小散乱问题突出，研发能力不足，距离 《农药工业 “十三五”发展规划》和 《石化和化学工业发展规划 （2016-2020）》制定的发展目标还有较大差距。2019年3.21响水特别重大事故，农药大省江苏出台 《江苏省化工行业 整治提升方案》，催化行业产业升级加速。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 主要观点  中美贸易摩擦影响：2018年我国农药出口80.7亿美元，其中对美出口13.1亿美元，目前列入加征关税清单的农药产品约 3亿美元。短期看，预计出口数据较差。但由于各国对农药行业普遍采用严格登记制度，导致转口贸易、更改供应商面临 较大障碍。全球农药产业链分工格局已基本形成，2-3年内中国原药市