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投资者情绪与创业板IPO抑价实证研究 摘要： 本文选取了创业板开板（2009年10月30 FI）至今（2014年11月25 F1） 406家上市公司作为样木，剔除数据严重缺失的7家，共获得399个样本，样本 数据全部來源于国泰安CSMR和万德系列数据库。本文选取了上市首口换手率、 上网发行中签率、发行规模、发行上市吋间间隔、上市首F1市盈率、上市首IT市 场收益率6个解释变量作为投资者情绪的代理变量，构建多元线性对数模型进行 实证检验，验证投资者情绪对创业板TPO抑价的影响。最终实证结果显示解释变 量影响显著，且得到调整后R平方为53. 80%,具有不错的解释效果。 关键词：创业板投资者情绪IP0抑价代理变量多元线性对数模型 引言： IP0抑价是指新股上市首日收盘价高于发行价的现象。IP0抑价现象普遍存 在于各国的证券市场，不管是发达国家还是发展中国家。由于金融市场的发展程 度不同，发展所处的阶段不同，各国的IP0抑价程度有很大不同。但从整体來说, 发展屮国家的IP0抑价率要普遍高于发达国家，而屮国的IP0抑价率至今仍处于 世界之最。 2009年10刀30 H,中国创业板正式开板。和其它板块一样，创业板也面 临着I0P抑价问题，而且大量实证检验显示，和较于其他两个板块，创业板的抑 价现彖更严重，且其IP0抑价主要影响因素来口于投资者情绪。 IP0抑价率高，一方面会造成大量资金囤积在一级市场追求无风险收益，损 害了一级市场的融资功能，降低资源的优化配置。另一方而，高抑价率会降低发 行者的收入。最后，高抑价率助长了投资者的投机情绪，造成股票交易价格脱离 股票实际价值，形成泡沫，不利于我国股票市场的健康发展。 本文从行为金融学角度实证研究了投资者情绪对与创业板1P0抑价率的影 响。 目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 摘要： 1 \o Current Document 引言： 1 \o Current Document 1?1研究背景和研究意义 3 \o Current Document 1.1.1IP0抑价研究背景和研究意义 3 \o Current Document 1.1.2创业板IPO抑价研究背景和研究意义 4 \o Current Document 1.2研究方法 8 \o Current Document 1?3研究思路 8 \o Current Document 1?4论文不足 8 \o Current Document 第二章文献综述 9 \o Current Document 1 一级市场存在系统性定价偏低理论 9 \o Current Document 2.1.1关于IPO抑价信息不对称理论方面的研究 9 2.1.2关于IPO抑价信息对称理论方面的研究——承销商托市 理论 10 \o Current Document 2.二级市场投资者情绪理论 11 \o Current Document 第三章投资者情绪与创业板IP0抑价现象实证检验 11 \o Current Document 1样本选取 11 2回归模型及解释变量 1113U!章结论和建议 15参考文献: 153. 11 13 U! 章结论和建议 15 参考文献: 15 第一章绪论 1?1研究背景和研究意义 1.1.1IP0抑价研究背景和研究意义 TPO抑价现象是指出于上市公司上首次公开发行的股票在上市首R产生超 额收益率的现象，通常用IPO抑价率来描述这一现象的严重程度，也就是上市首 口的收盘价和发行价之间的差再除以发行价得出的一个比率。 TPO抑价现象被美国芝加哥等大学Tbbotson教授称为TPO之谜，不仅存在 于成长期的屮国，也存在与发达资木市场，只是抑价程度有所不同。Ljungqvist 和Wilhelm(2011)研究了美国1990-2000年的股票得出IP0平均抑价率为11.9%, Tian (2003)研究了中国1991-2000年的股票,得出IP0平均抑价率为267%。 可见，虽然IP0抑价现象普遍存在但在屮国程度尤甚(表0)。 综上，分析寻找出IP0抑价率高背后的因素进而改善发行机制，完善交易制 度，引导市场主体交易行为，对于改善IP0抑价现彖，保障中国资市场的健丿隶发 展具有重要现实意义。 表0世界各国IPO抑价率分析 1彈(地区〉 时何 样本数星 1P0抑价事 1990-2012 2438 223 3% 1980-2010 1259 15 4% 台沟 1980-2006 1312 37.2% 1970-2011 3136 40 2% 1勵1玻 1973-2011 591 261% 1 1960-2012 12340 168%