2019年4季度转债及类固收市场展望=微光落幕时，岔路口已至.pdfVIP

中金公司固定收益研究 微光落幕时，岔路口已至 ——2019年4季度转债及类固收市场展望 杨冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868 程昱 分析员，SAC 执证编号：S0080517070005；SFC CE Ref：BON965 东旭 分析员，SAC 执证编号：S0080519040002；SFC CE Ref：BOM884 房铎 联系人，SAC执业证书编号：S0080117080049 李帅 联系人，SAC执业证书编号：S0080118080064 吴若磊 联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020 陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220 2019年9月27 日 第一章 可转债：微光落幕时，岔路口已至 回顾：一季度（18年12月16 日）的观点小结  以下为一季度的总结页，原封不动如下：  我们上个季度判断，年底或是最接近中间的 “左侧”。逻辑一方面在于对股市节奏的判断，另一方面则是转债自身供给的判 断。总地来说，实情与预期相差不大，而现在这一期待的时间窗口到了。时间上推算，年底发行潮后的上市潮能延续到明年 春节前，这段时间也将是近期投资者增持、埋伏的最佳时段。  相比于略显乏味的2018年，2019年在结构上有更多值得探讨的内容： – 1、在新券发行和上市的节点上，市场对待 “好”品种和 “坏” 品种的态度差异极端化。考虑到市场定义 “好”的方法 略显粗糙，投资者有空间来逆向 “针对” 这样的定价模式。对于那些 “好”品种，一级市场尽力申购，二级市场看淡 。那些 “差”品种，则是二级市场上市值得挖掘机会的领域； – 2 、以基本面数据为线索，逆周期 （电力）、金融 （银行券商）以及对地产数据没有滞后效应的部分消费值得关注。 资本品以及对地产财富效应敏感的消费股 （汽车、家电等）可适当规避。以估值为线索，一方面是股息率足以抗下机会 成本的品种，一方面则是P/B、换手率双降，走势显示至少短期阻力不大的品种 （交易性机会）。 – 3、排除个股时，19年建议尤其关注解禁带来的潜在减持以及商誉。 – 4 、下修博弈日常化，但仍不建议作为常规武器。 2 回顾：二季度 （19年3月）的观点小结  择时上，年底~1月建议的增持，终于等来了一个美好的 “夙愿”。如今涨幅不小，而趋势已至，我们要思考的几个问题：  1、在趋势中拿住券，至少保持底线参与度，然后再讨论如何卖的问题；  2 、如何卖好？这是增持后始终要注意的问题，投资者的选择无非是卖在 “左侧”还是 “右侧”。左侧的方法，主要关注龙 头板块的领涨以及续航能力。当市场面临日线级别的阻力，先撤回到中庸水平即可。右侧，则是严格的交易纪律；  3 、如果要等，什么时候会是一个好的时间？—— 供给释放到二级市场+股市暂时的压力点，4 月中~5月中。但这个确定性 ，不会有之前那么确定。  择券路线上：  “easy ball”仍是主要选择，便宜是美。不要硬顶 “溢价率虽高但基本面良好”，别被自己骗了。Easy ball如 （用3月12 日 数据，下同）：久立、兄弟、国贸、东音、特一、维格、无锡、威帝、凯中、敖东、新泉、泰晶、杭电、光华、博世、再升 、海印、华通、岩土、永东、众兴；  新券很容易成为 “easy ball”；  “堵路策略”可以不再做，这个季度应该机会不大；  “logo shot”适当填补出手，比如凯龙、山鹰、张行、溢利、江银等；  结构上，目前小仍强于大，惯性强于反转，年报前后观察是否有变 （届时再考虑应对）。尤其不迷恋 “滞胀标的补涨”，而 应当知道补涨的代价。 3 回顾：三季度观点（19年6月）只是微光，但也足够  从终极奥秘出发，转债从年初就应该持仓不动即可。分开来看正股趋势和估值的配合度：  1、股市在Q1上涨后经历了大幅回落，业绩下滑 vs 政策支持的博弈中，上行空间容易受到些许影响。而在这样的核心逻辑 中，也注定股市