中国啤酒行业投研框架暨最新思考：啤酒战国策，高端化浪潮篇.pdfVIP

啤酒战国策：高端化浪潮篇 ——中国啤酒行业投研框架暨最新思考 第八季行业研究大讲堂 杨勇胜 欧阳予 于佳琦 李泽明 yangys5@ ouyangyu@ yujiaqi@ lizeming@ ； ； ； ； S1090514060001 S1090519040003 S1090518090005 S1090519020001 前言 ➢ 本文是近期招商证券第八季行业研究大讲堂演讲文稿，基于招商食品饮料团 队近年啤酒行业投研框架提炼和精进，结合最新板块思考，深入剖析行业近 期热点问题，梳理行业核心逻辑及投资机会！ ➢ 从百威亚太招股书梳理，及华润喜力战略合作案例出发，我们认为，啤酒 行业在存量博弈下，将从低价竞争时代进入高价竞争时代，高端化是核心驱 动，叠加产能优化，推动行业盈利确定性改善。 ➢ 投资维度：产业逻辑的演绎趋势确立，过程渐变，建议长线视角布局潜力龙 头、同时关注青啤机制改善。 ➢ 另外，当前肉制品、方便面、常温白奶、冰激凌、酒精饮料、果汁、凉茶等 子行业均逐步步入存量时代，啤酒行业的演变史对消费品研究具有较大研究 启发作用。 - 2 - 啤酒板块19年中报，传递什么样的信号？ ➢ 青岛啤酒：解读19Q2单季30%利润高增速？高端化逻辑的兑现。Q2 总销量 256.4 万千升，增长0.9% ，主品牌二季度销量增长3.9% ，吨酒价格大幅提升 7.8%至3354元/千升。 ➢ 嘉士伯中国：19H1收入有机增长19%，量增9%，价升10%，高端产品增长9%。 图：青啤上半年高端销量增长10% 图：嘉士伯中国：高端增长9% - 3 - 目录 一、百威亚太上市启示录 二、一杯沧海：拐点已至，升级驱动 三、啤酒战国策：大浪淘沙，合纵连横 四、商业模式：快消博弈论 五、核心逻辑梳理和投资建议：高端化驱动，布局潜力龙头 百威亚太招股进程梳理 2019.4.10 百威亚太成立，4-7月进行一系列重组，为亚太公司单独上市做准备 7.5 正式招股，招股价介于每股40至47港元 5.10 向港交所递交招股申请 7.14 公告暂缓百威亚太上市 - 5 - 港股IPO缘何暂缓？ ➢ 原因剖析： • 发行价格对应估值处于高位。百威亚太此前发售价为40-47港元，对应静态市盈率 38.5-45.2倍，对应EV/EBITDA为20.1-23.5倍，该等估值水平参照国际水平已处于 高位； • 增长空间争议。百威亚太作为高端和盈利标杆，当前吨酒价格及利润水平均已是 较高水平，后续增长持续性引市场争议； • 偿债问题。公司经营现金流充裕，偿债压力其实比较小，隐忧主要来自于与母公 司债务联系的不确定性； • 减值风险。商誉相对当下利润体量确实过高，招股书披露132亿美元，占总资产比 重达到51%，考验未来几年经营情况。 ➢ 后续：剥离澳洲资产，静观重启进度。ABI公告以160亿澳元 （折合人民币777亿 元，和债务）出售给朝日集团，交易价格为CUB 2018年调整后收益EV/EBITDA 的14.9。低价剥离低成长性业务，后续有望重组亚太市场业务。 - 6 - 百威亚太：多国高端啤酒市场领导者 ➢ 亚太地区最大啤酒集团，多个市场领先地位。2018年为亚太地区按零售额计算最大的 啤酒集团。多个市场占据领先地位，尤其在高端及超高端价格带。 ➢ 加码扩张高端产能。西部新兴市场(包括中国、印度、越南等）增长更强劲。