金融市场学课件-第八章 效率市场理论.ppt

现代金融市场学 第八章 效率市场理论 目录 总述 第一节 效率市场假说的概念及其假设条件 第二节 效率市场假说的类型 法玛在考虑风险的基础上提出了“公平博弈模型”，其假设前提是股票价格能充分反映某一时点的所有公开信息，并规定价格形成机制为： E(Pj,t+1｜Φt)=［1+E(rj,t+1｜Φt)］Pj,t （8.3） 在上述条件下，无法根据目前的信息集合和经验获得超额利润。用公式表示为： xj,t+1=Pj,t+1-E(Pj,t+1｜Φt) （8.4） 则在有效市场上，E(xj,t+1｜Φt)=0 （8.5） 这意味着市场反映出一个与信息集Φt相关的“公平博弈”，因此就可以认为股票的当前价格已经充分反映了所有的可得信息，以及股票本身的风险因素。 第二节 效率市场假说的类型 第二节 效率市场假说的类型 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件。这个研究主要采取事件研究的方法，即列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这些重要事件的反应，从而来验证股票市场的有效。这些重要事件有：股份分割；首次公开招股；交易所上市；不可预期的经济和政治事件；会计变动公告；法人事件等。研究结果表明，除了交易所上市之外，其余的检验结果都支持市场有效假设。这与根据上面一种方法得出的结论互相矛盾。 有效市场的背离 1、周末效应 2、小公司效应 3、季度收益的相关性 1、周末效应 French(1950)研究了标准普尔500指数1953至1977年之间的日收益率。他的研究结果表明，与其他交易日相比，周一的收益率明显偏低，甚至为负。原因在于： 首先，与其他交易日相比，经过周六周日的休市，周一应该有更大的时间价值，因而有更高的收益。 其次，因为周一收益率平均偏低，所以存在套利的机会。投资者可以在周一买入股票，然后周五出售，获得无风险的盈利。 因而，周末效应的存在否定了半强势有效市场结论，与有效市场假说是不兼容的。 2、小公司效应 Banz(1981)利用1931年至1975年纽约证券交易所的数据构造了两个投资组合，分别包括市值规模最大的公司和市值规模最小的公司。 然后比较两个投资组合发现，小规模公司组合的收益显著高于大公司组合的收益，而且这种收益的差异并不能由风险的不同来解释。因而，选择小公司的投资组合就能够获得超常的收益，这也违背了有效市场假说。 3、季度收益的相关性 Jov,Litznberger和Meenallv(1977)研究了1963年至1965年股票的季度收益率变化模式。他们发现股票的季度收益率呈现出一定的相关性，他们进行的事件研究结果表明，买入季度收益率高的股票将会带来正的异常收益率，而买入季度收益率低的股票将会带来负的异常收益率。 季度收益率可以在每个季度的财务报表公告中查到，因而是公开的信息。于是季度收益的相关性表明，利用公开信息可以获得超常的收益。这也与半强势有效市场的结论相矛盾。 偏离原因——投资者理性条件的违背 1、投资者的认知非理性 savage公理满足以下三个条件的决策被认为是完全理性的： （1）选择集给定； （2）每种选择结果的主观概率分布已知； （3）给定效用函数使期望值最大化。 任何偏离上述三个假设中的一个或几个的行为模式，就是有限理性了。 第一、期望理论 Kahneman和Tversky提出了期望理论。他们指出，投资者的决策依赖于决策各种可能结果的价值函数的加权平均，并且权数是主观权数而非客观概率。这时就存在禀赋效应与损失回避效应。 所谓禀赋效应是指投资者初始状态的资产组合会对其主观权数产生影响，损失回避效应是指，当偏离现在的状态时，与收益相比，投资者更为重视损失的大小。 阿莱斯悖论 阿莱斯悖论（Allais Paradox）是决策论中的一个悖论，由法国经济学家莫里斯·阿莱斯在1952年提出。 1952年，法国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者莫里斯·阿莱斯作了一个著名的实验： 赌局1：对100人测试所设计的赌局： 赌局A：100％的机会得到100万元。 赌局B：10％的机会得到500万元，89％的机会得到100万元，1％的机会什么也得不到。 赌局2：然后阿莱使用新赌局对这些人继续进行测试， 赌局C：11％的机会得到100万元，89％的