金融市场学课件-第九章 金融市场定价机制（定价）.ppt

第九章 金融市场定价机制 第一节 期权市场定价 第二节 互换定价 第三节 其他定价 一 、期权价格 1、 内在价值，又称内涵价值，指在履行期权合约时可获得的总利润，当总利润小于零时，内在价值为零。内在价值反映了期权合约中预先约定的敲定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。其计算公式为： 式中IV---内涵价值 S---标的资产的市价 X---敲定价格(实施价格) 例题： 假设某投资者买入一份执行价格为40美元而标的资产现在交易价格为42美元的看涨期权，其内在价值为2美元。 反之，若投资者购买的是其他条件不变的看跌期权的话，就会放弃执行期权，内在价值为零。 注意的两个问题： 1、内在价值与期权费的大小无关，只需知道执行价格与标的资产的市场价格，以及看涨期权还是看跌期权即可以判断出来内在价值大小了。 2、尽管行使欧式期权和美式期权的时间规定不同，美式期权可以在到期日前任意时间行使，而欧式期权却只能在到期日行使，其内在价值的含义是一致的。 2、期权时间价值 指期权买方随期权时间延续和相关商品价格变动可能使期权增值时，愿为购买这一期权付出的权利金额。 例题： 某一股票的看涨期权在6个月后到期，期权合约规定的执行价格为50元，标的股票的市场价格为50元，这一期权的内在价值等于零。但是，在未来的6个月时间内，任何人都无法排除该只股票的市场价格超过50元的可能性。假设股票价格上涨到60元，看跌期权的持有者就可以赚取100*（60-50）=1000元 假设股票的市场价格一直停留在50元以下，该期权的持有者放弃其购买的权利，他一分也不亏。因此，即使在看涨期权的内在价值为零的情况下，看涨期权的购买者也有赚无亏，这种有赚无亏不可能无代价获取，这一代价即是看涨期权的时间价值。 从该例子可以看出，看涨期权的时间价值等于期权有效期内标的资产价格上升给买方带来的预期收益的价值。看跌期权的时间价值等于期权有效期内标的资产价格下跌给买方带来的预期收益的价值。 显然，标的资产的波动率越高，期权的时间价值就越大。 注意：一般情况下，期权费一般应高于期权的内在价值，高出的部分就是期权的时间价值。 动态上看，期权时间价值有一个变化规律：随期权合约剩余有效期缩短而衰减。 发生衰减原因很简单，对期权买方而言，有效期越长，市况发生有利于他变化的可能性也越大，获利机会也越多，他愿付出的时间价值也越高。同时，卖方亏损风险也越大。伴随合约剩余有效期限缩短，买方获利机会减少，卖方承担风险减少，时间价值也逐步减少。 3、期权价格与内在价值和时间价值间的关系 静态：期权价格在任何一个时点都是由内在价值和时间价值组成； 虚值和平价时，期权价格完全由时间价值组成；且平价时时间价值达到最大。 实值时，由内在价值和时间价值组成，内在价值与标的资产市场价格等比例增减。 动态：期权的时间价值在衰减，伴随合约剩余有效期的减少而减少，到期时时间价值为零，期权价格全部由内在价值组成。 （二）期权价格的影响因素 1、标的资产的市场价格与期权的执行价格 看涨期权：期权收益=市场价格-执行价格 看跌期权：期权收益=执行价格-市场价格 2、期权的有效期限 有效期越长，未来的不确定性越大，空头亏损的可能性也越大，时间价值的增幅是递减的。 3、标的资产价格的波动率 波动率是衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。是通过影响时间价值来影响期权价值的，时间越长，那么波动的不确定性越大，时间价值越大。 期权定价中，波动率是一个未知数，必须通过近似估计来获得。 历史波动率：利用过去观测到的标的资产价格波动的历史数据用以估计未来价格的波动率。 如果期权价格已知，用定价模型倒推，这属于隐含波动率，在B-S公式中会具体说明。 4、无风险利率 不是直接影响要素。 一般无风险利率上升时，看涨期权的价格是上涨的。 5、标的资产的预期收益 期权有效期内标的资产产生收益，看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。 （三）定价 两种思路： 一是利用随机微积分来推导偏微分方程，几何布朗运动、伊藤定理和偏微分方程式； 二是合成概率系统，将期权的价值表达式表达成某种统计上的期望值。 期权定价的数值方法——二叉树定价法 1979年，考克斯、罗斯和鲁宾斯坦在《金融经济学杂志》发表了题为：“期权定价：一种被简化的方法”一文，所采用的最基本的期权定价方法——二叉树期权定价法。 1、基本原理 标的资产价格变化只存在两种可能性，即标的资产价格未来只存在两种可能的新价格。 2、适用范围 典型的不支付红利的欧式期权公平定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。 3、假设条件 1）交易成