2020年A股市场展望和分析报告：以“新”携“老”.pdf

市场策略研究 2019 年11 月4 日 主题策略 2020 年A 股市场展望：以“新”携“老” 新、老分化继续，物价可能影响政策及市场节奏 个股 考虑“增速下行、新老分化”的宏观特征、物价与政策可能节奏，我们 预计市场从当前至 2020 年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的 由弱到强的阶段，把握节奏及结构较为重要： 1 ） “新老分化、新胜老”的趋势可能并未受外围环境变化的影响。尽 管中国遭遇贸易摩擦挑战累计近两年，越来越多的迹象表明中国消 费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表“新经济” 跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇，在2020 年仍可能继 续深化。我们认为随着交通网络及移动互联网等继续渗透与升级， 整体收入水平提升与结构改善，地域层面东中西、城与乡互动，不 同年龄层次、教育背景、收入水平群体间互促，叠加5G 应用及科技 周期的深化，新经济仍可能异彩纷呈，是结构性机会的重点。 2 ）整体增长压力可能阶段性遭遇结构性高物价，影响市场表现节奏。 当前增长压力仍在，但食品价格可能推动CPI 在一段时间维持高位， 可能对政策及流动性形成约束，政策稳增长可能要待物价压力缓解 后才会更有效。中金宏观组预计2020 年GDP 增长5.9% ，CPI/PPI 分 别3.8%/-2.0% ，我们自上而下预计2020 年A 股核心盈利增长在2019 年低增长后仍是6%左右（金融6.5%/非金融5.5% ）。 3 ）市场整体估值不高，结构分化，流动性可能先紧后松。沪深300 指 数前向市盈率估值修复至 10 倍左右，低于历史均值0.5 倍标准差， 但成长价值、“新”与“老”估值分化显著。市场利率可能因为物价 等因素而上行，物价压力缓解后才可能对估值形成支持。国际资金、 社保等资金、地产资金可能是A 股流动性改善的积极因素。 市场上行风险包括政策支持力度比预期大、中美贸易摩擦明显缓和等因 相关研究报告 素，下行风险则包括流动性紧于预期、去杠杆力度持续、地产下行、外 • 市场策略 | 2019 年 A 股市场展望：守正待时 围增长低迷持续时间超预期等。大类资产上，物价高企阶段可能股、债、 (2018.11.11) 商品均面临一定压力，待物价压力缓解后可能会进入“先债后股”阶段。 • 市场策略 | 2018 年 A 股市场展望：乘势而上 (2017.10.29) • 市场策略 | 2017 年 A 股市场展望：峰回路转 物价和政策定节奏，以“新”携“老”，以新为主、阶段性看老经济 (2016.10.31) 行业和主题配置上除上述新老分化背景之外我们提示注意：1 ）成长与 • 市场策略 | 2016 年 A 股市场展望：穷则思变 价值风格目前估值分化严重，注重个股挖掘并注意落后板块中的边际积 (2015.11.02) 极变化；2 ）资本市场持续开放与改革正在使得A 股投资者结构机构化 • 市场策略 | 周期性放松与结构性改革：2015 年投 与国际化，影响配置行为；3 ）2020 年也是十八届三中全会改革项目的 资策略 (2014.11.04) 对标年以及十四五规划的酝酿起草年，可能也会带来阶段性的主题机会。 围绕消费升级和产业升级：三条主线，六大主题 在未来3-6 个月我们建议关注如下主线：1 ）在高物价期间往往相对跑赢 的食品饮料、医药以及部分服务行业，以及受益于偏高食品价格的农业 及相关领域；2 ）受益于5G 及应用周期深化、