货币供给与通货膨胀的背离虚拟经济虹吸效应的解释.PDFVIP

货币供给与通货膨胀的背离：虚拟经济虹吸 效应的解释 罗富政 罗能生 侯志鹏 摘要：本文基于虚拟经济虹吸效应视角，解释了货币供给与通货膨胀背离的成因。模型 演绎和经验实证的研究结果表明：虚拟经济虹吸效应使得货币供给过度流向虚拟经济部门， 导致实体经济和虚拟经济两部门货币供给出现结构性失衡，从而降低了通货膨胀对货币供给 的响应系数，加剧了货币供给与通货膨胀的背离。就区域差异而言，中西部地区虚拟经济虹 吸效应对货币供给与通货膨胀背离的作用比东部地区更强。就行业差异而言，金融业虹吸效 应的作用比房地产业虹吸效应的作用更强。另外，虚拟经济部门对超发货币起到了虹吸作用， 掩盖了可能存在的通胀风险，因此应当推动虚实经济两部门二元协调发展、保持“稳健中性” 货币政策。 关键词：虚拟经济 虹吸效应 货币供给 通货膨胀 中图分类号：F822.5 JEL：E31,E51 一、引 言 根据Friedman （1970）提出的货币主义学派理论， “通货膨胀发生在货币量增加的速 度超过产量增加的速度的情况下，而且，每单位产品所配合的货币量增加得愈快，通货膨胀 的发展就愈快”。在该理论路径下，货币供给增长率被视为是调控通货膨胀与经济增长的主 要政策工具，中国人民银行的《货币政策执行报告》也明确指出货币供给增长率是中国中央 银行最主要的中介目标 （张成思，2012）。然而，我国的经验事实却对这一理论论断提出了 质疑。步入21世纪以后，我国货币供给与通货膨胀存在背离现象，主要表现为两个方面（见 图1）：其一，货币和准货币供应量 （M2）的增幅与居民消费价格指数 （CPI）的增幅是不 匹配的，M2 的增长并未和理论预期的那样引起CPI 的增长；其二，与货币主义学派理论相 悖的是，在货币量增加的速度超过产量增加的速度（△M2-△Y0，其中Y 为国内生产总值） ① 的情况下，△CPI 却呈现出不断趋缓，甚至出现增幅下降和负增长的趋势。总量走势也进 一步验证了背离现象的存在，2000 年至2018年，M2 总量由13.46 万亿元增长至182.7 万亿 ② ③ 元，增幅达到1257.25%，而在此期间CPI 总量 的增幅仅为50.02% ，其总量波动相对较为  罗富政，湖南师范大学商学院，邮政编码：410081，电子邮箱：luofuzheng@；罗能生，湖 南大学经济与贸易学院，邮政编码：410006，电子邮箱：lns1122@163.com；侯志鹏，湖南师范大学商学院， 邮政编码：410081，电子邮箱：896957704@。本文受国家社会科学基金青年项目“强化扩散效应促 进发达与欠发达地区协同发展的体制机制创新研究”（18CJL047）资助。感谢审稿专家的宝贵意见，文责 自负。 ① th tth 쳌䁦䁦耀晦쳌䁦䁦 th t 100 ，其中 为 年的居民消费价格指数 （上年 ）。 ② th t 2000 100 此处 为 年的居民消费价格指数 （ 年 ）。 1 平缓甚至在某些时间节点和阶段出现一定幅度的下滑。那么，究竟是什么因素导致这一现象 的出现呢？对这一问题的回答具有重要的理论和现实意义，一方面可以厘清货币供给作用下 通货膨胀机制失效的原因，为货币政策的优化提供参考；另一方面可以判断货币供给剧增隐 藏的通货膨胀风险，为未来经济发展的风险评估提供借鉴。 图1 2000年以来我国货币供给和通货膨胀的增幅变动趋势 在长期动态的费雪货币数量说框架下,关于货币供给与通货膨胀背离的原因，学术界主 要存在3个方面的解释：（1）时滞效应理论。该理论认为，在短期内由于时滞效应的存在， 货币供给与通货膨胀之间可能存在背离，但长期而言二者关系是稳定的（Friedman，1961）。 肖卫国 刘杰