第四节久期与凸性债券价格的波动与利率风险的衡量.ppt

养老基金的收益与风险 养老基金每份保单收入中的68.79%($523.19)用于投资30年的长期债券，其余的31.21% ($237.42)投资于6月期的短期国库券。 这项资产组合的收益率达到了10.75%的水平，即(12%×0.6879＋8%×0.3121= 10.75%)，它超过了负债成本(10%)。这意味着该项业务是盈利的(毛利为0.75%)。 另一方面，从养老基金所面临的利率风险来看，它也能完全“免疫”的，即市场利率发生上下波动对其收益没有净影响。 “免疫”策略的效果分析 假定市场上的收益曲线向上平行移动了10个基点，负债的贴现率变成了10.1%，长期债券的收益率现在为12.1%，短期国库券的收益率也变成了8.1%。 由于养老基金采取了风险“免疫”策略，在这种情况下，其资产组合的价值变动正好等于负债的价值变动。 利率变动对长期资产的影响 利率变动对短期资产的影响 利率变动对负债的影响 “免疫”策略的效果 债券价格波动性的又一衡量尺度——凸性 债券的价格与其收益率呈反比关系；然而，债券收益率下降抬高债券价格的数额要大于债券收益率发生同等幅度的上升所导致的债券价格下跌的数额。 这种非线性联系在“久期”运用过程中也体现出来： 1、“久期”的预测是对称的，而债券实际价格的变动是不对称的； 2、在收益率发生上升和下跌这两种情况下，“久期”的预测都出现了误差，即都低估了债券价格的实际变动； 3、同样是“久期”的预测出现了偏差，但收益率上升导致债券价格下跌的误差要小于收益率下降导致的债券价格上涨的误差。 债券市价—收益率的曲率与凸性 债券的“久期”与债券的“凸性” “凸性”衡量的是“久期”的变动率 对公式的解释 上述泰勒展开式的第一项是债券价格函数对收益率的一阶导数，它的负值是“久期”的数学定义，即： 。 微积分中的一阶导数总是与变量的微小变化有关。当变化很大时，只使用一阶导数作出的估测就会有误差；所以，有必要对收益率作二阶求导。 “凸性”的数学表达式 若再除以2以及债券的市场价格，这就是第二项内容所表达的债券价格—收益率曲线“凸性”的数学定义，即： 。 其中， “凸性”的计算过程 6月期和1年期的“凸性” “凸性”对债券价格变动的影响 “凸性”对债券价格百分率变动的影响等于“凸性”的数值乘以收益率的平方，它呈增函数性质，即： “凸性”的运用例子 某种20年期的债券，其息票率为5%，“凸性”为80.43。假如收益率从9%上升到11%或者从9%下降到7%(都是变动200个基点)，仅仅考虑到“凸性”，其对债券价格的影响为： “久期”与“凸性”结合起来运用的案例 某种债券的息票率为8.4%，每半年付息一次，期限为6年。债券的面值为$100，由于到期收益率为9%，所以在市场上按$97.26折价出售。 现假定年收益率从9%下降到7%，请分析其对债券价值的影响。 “凸性”与债券的选择 由于引入了“凸性”的考虑，对债券价格波动的预测的准确性大大得到了改善，这对正确作出投资决策是非常重要的。 在下面的市价—收益率曲线图中有两种债券，其中，B债券的“凸性”比较大。从直观上我们也可了解到，当收益率下降时，B债券比A债券有更大的价格上涨的潜力；反之，当收益率上升时它的价格下跌幅度相对较小。出于这样一个原因，具有较大“凸性”的债券对投资者来说更具吸引力。 使用“久期”和“凸性”应注意的问题 用来对所有未来现金流进行折现的贴现率都是相同的，是固定不变的； 收益曲线是平坦的(flat)，呈水平状；而收益曲线可能发生的任何变动也都是平行性质的移动，即所有期限的债券的收益率都按相同的基点数变动，因为在债券价格的函数中，每一次现金流动都是按相同的贴现率来加以折现的。在这种情况下，如果收益率曲线不是按平行的方式移动，那么，“久期”和“凸性”用来衡量债券价格的变动都不可能是准确的。 第四节 久期与凸性债券价格的波动与利率风险的衡量 ——“久期”与“凸性”的运用 期限(maturity)与久期(duration) 债券(包括贷款)的期限并没有充分反映信用活动所涉及的时间因素，它只是衡量了最后一次支付(主要是本金的支付)所需要的时间，而对于债券或贷款存续期间所支付的各期利息(在分期等额付款的贷款中还包括一部分本金)的数额大小及其距今的间隔时间的长短等基本信息则全部忽略；而“久期”则考虑到了这些因素。 期限这个概念的局限性 某银行向ABC公司提供了一笔200万美元的贷款，期限为5年，无宽限期。 宽限期(grace period)是指即贷款期限中只需支付利息、而无须偿还本金的期限。 贷款的年利率为10%，复利计息，每年计息一次。 银行要求ABC公司以年金的形式分期等额偿还贷款的本息(amo