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先天不足的市场状态下的权证操作 摘要：2005年6月14日上海、深圳交易所联合发布了《权证管理暂行办法（征求意见稿）》。至此，权证这种金融工具以其特有的产品魅力，在我国证券市场解决股权分置问题上轻盈解决了诸多难题。而正是由于其再次复出的起因的辅助性，又决定了其产品交易市场的先天不足性，本文结合现有产品宝钢JTB1上市的走势情况，试图探讨在我国特殊该产品市场状态下的权证操作。 关键词：权证 先天不足 股权分置 权证作为我国证券市场解决股权分置问题的辅助工具复出江湖，使其产品交易市场带有先天不足的烙印： 权证产品再次复出，其作为解决股权分置问题的辅助性极其明显：所谓“股权分置”是指中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变中，A股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”（非流通股和社会流通股），这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度于结构。这一情况也为我国股市所独有。截至2004年底,上市公司总股本7149亿股,其中非流通股份4543亿股,占上市公司总股本的64%,国有股份在非流通股份中占74%。 这种制度缺陷的存在扭曲证券市场定价机制、导致公司治理缺乏共同利益基础、不利于深化国有资产管理体制改革、不利于上市公司的购并重组、制约着资本市场国际化进程和产品创新、不利于形成稳定的市场预期等制约我国资本市场的规范发展已经被市场参与各方一致认同。饱受持续下跌市场煎熬的投资者开始寻找解救药方，在2004年底期待通过解决该问题从而消除诸多制约市场发展的障碍，形成市场的上升环境，迫切解决该问题的呼声空前高涨。2005年4月29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。而在股改进程中我们不难看出，非流通股股权以什么样的“对价”获得流通权一直是双方争论的焦点。而以宝钢股份、长江电力为代表的国有控股优质大盘蓝筹公司大股东基于对上市公司的良好发展前景充满信心，对非流通股票普遍愿意继续持有保持较多控股权。另外，一类就是类似万科A这类大股东的控股比例并不高又含有外资股的上市公司，为了能保证一定控股能力，大股东很难给出较高送股对价。而在不动用股本公基金的基础上寻求新的对价方式来平衡两类股东对对价的分歧。权证做为一种金融衍生品本身是有价值的，可以作为对价。由此，权证得以再次重返阔别多年的中国证券市场的舞台。但正是其作为解决股权分置问题的辅助工具复出，又注定了其具体产品的更注重作为对价的属性，而忽略了其本身交易所要求具备的完全性，因此本次权证作为我国证券市场解决股权分置问题的辅助工具复出江湖，使其产品交易市场带有先天不足的烙印。 权证作为金融衍生品在交易中的作用明显弱于其市场化对价作用：权证所具有的 “以小搏大”的独特高杠杆特性使其在作为对价之外的投机性充满诱惑力，得以在股权分置的“破冰之旅”中使得难题一个个迎刃而解。随着权证在宝钢、长电的股改方案中的运用，得以使对股改起决定作用的国有控股上市公司顺利解决。在万科A、鞍钢新扎类带有B股、H股的上市公司的方案的推出也起到了极强的对价作用。权证在股改进程中把 “以小搏大”发挥到了极致。另一方面沪、深交易所推出的权证业务管理暂行办法与香港联交所对权证的规定不完全相同，例如：没有区分股本权证和备兑权证，两类性质和作用不同的权证由一个管理办法统一管理；没有明确给予备兑权证发行人做市商资格等。根据发行人的不同,权证可以分为股本权证(EquityWarrants)与备兑权证(CoveredWarrants)(或称衍生权证(DerivativeWarrants))两类。长电权证及武钢认购权证就是典型的股本认购权证。股本权证是上市公司的集资活动。在行使时,上市公司将发行新股,并以行使价售予股本认股权证的持有人。这类权证到期时,上市公司的股本一般会随着权证持有者的行权而有所增加,从而摊薄上市公司的每股收益。我国证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于股本权全证。衍生认股权证一般由投资银行尤其是券商发行。发行人发行衍生认股权证并非为了集资,而是提供予投资者一种管理投资组合的有效工具。备兑认股权证是衍生认股权证的一种,其发行人将认股权证的指定证券或资产存放在独立的受托人、托管人或存放处,作为其履行责任的抵押,而受托人、托管人或存放处则代表认股权证持有人的利益。备兑认股权证已经成为香港市场主流。虽然股本权证发展较早,但在如今的海外权证市场中,占绝对主导地位的却是备兑权证,上市的备兑权证超过权证总数的五分之四,以我国香港和台湾市场为例,2005年3月底,香港市场共有权证数量900只,备兑权证则有867只,备兑权证数量占市场权证总量的96%,而在台湾证交所交易的权证全部都是备兑权证。一般来讲,股本认股权证和衍生认股权证在到期前同样可在市场买卖