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论企业资本结构选择的策略 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义上来讲， 它是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义上来讲，它是指 企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资 本与债权资本的构成及其比例关系。 由于资本结构的构成内容及其性质不同而对企业生产经营产生 不同的影响，衡量企业资本结构是否优化需要以F三个要素。 第…，成本要素。成本要素是指企业筹集资金的融资费用和使用 费用，即资金成本。资金成本的高低是确定资本结构是否优化的基本 依据，一个优化的资本结构首先是成本最低的结构，要说明这一点， 必须先了解各种资金成本的特性。企业内部生成资金通常是无偿使用 的，它不须实际对外支付资金成本,但如果从社会平均利润的角度看, 资本公积、盈余公积和未分配利润这类企业积累资本也应于使用后取 得相应报酬，也就是资金成本，这种资金成本实际上是一种机会成本, 是假定这部分资金用于再投资所应得到的平均利润。另一部分内部生 成资金如各种应付款项，因不是企业的专项融资，而仅仅是这些资金 的暂不支付而用于企业周转并不需要支付资金成本，因而这部分融资 是企业真正地无成本型融资。在大量资本结构下，增加无成本型融资 比例必然降低企业平均资金成本。企业从外部融通的资金，都必须支 付资金成本。一般来说，债务性融资的成本低于主权性融资成本，这 种差别的原因主要在于风险特点以及税收政策的不同。 第二，风险要素。成本的大小通常取决于风险的程度，两者是此 消彼长的关系。一般來说，主权性融资风险低于负债融资风险，这主 要由以下两方面决定：其一是，债务融资方式下，资金不能如期偿 还的风险由企业口身承担，企业必须将到期债务如数偿还才能持续经 营下去。否则，企业就要面临丧失信誉、负担赔偿甚至变卖资产的风 险；而主权性融资一旦投入，就成为企业永久性资金，没有上述负债 融资的偿还要求。其二是，对于债务性融资企业还面临不能付息的风 险。企业支付债权人利息按约定利率定期支付不随企业经营优劣而改 变，当企业经营亏损时，就面临着付息的风险。而对主权性融资的投 资者的报酬根据企业盈利水平支付，当企业亏损时，企业没有必须分 配利润的压力。负债融资中长短期负债的风险性也因其偿还期限不同 而有所区别。一般來说，长期负债风险要低于流动负债风险。所以说, 企业的资本结构不同，所承受的风险压力也不相同。企业建立资本结 构所追求的冃标应是在取得既定的资金成本下，尽可能获得风险最小 的资本结构。 第三，弹性要素。所谓弹性，是指企业资本结构内部各项目的可 调整、可转换性。…般来说，企业资本结构一旦形成就具有和对的稳 定性，但过强的稳定结构难以适应瞬息万变的市场环境。因此，建立 合理的资本结构，不应考虑弹性要素。资本结构各项目按弹性大小可 分三类。通过金融市场形成的融资，如债券、股票，当存在健全的二 级市场时，企业可以迅速清欠，偿还后转换，这类融资具有较高的弹 性。还有的借款通常是规定了最终的偿还期，在此之前企业可以根据 资金的欠缺随时偿还，这类融资可立即清欠、偿还但不能转换，这类 融资不具有弹性。企业总是期望在既定的资金成本和风险下，尽可能 地获得弹性最大的资本结构。 我们已经理解了企业资本结构是受上述因素影响的。对于我们国 家现行的国家经济体制，我国应该如何进行企业资本结构的选择成为 了我们现在重要的任务之一。 首先，确立企业最佳资本结构，降低资金成木。确定最佳资本结 构是指保持企业权益资金和长期债务的最佳比例，使企业加权平均资 金成本最低、企业价值最大的资本结构，是企业筹资管理的核心问题。 由于权益性资本自公司成立时就往往是确定且不会轻易变动的，往往 首先要确定资金需求量，科学、合理地确定资金需求量是资本结构决 策的前提和基础。假设已经确定了负债资金在资本结构中的比例和资 金需求量，则可以选择负债资金的筹措渠道，如发行企业债券、贷款、 商业信用、融资租赁等，计算资金使用成本、财务杠杆系数。资金成 本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金使 用成本两部分。前者是企业在筹集资金过程中支付的各种费用，如银 行借款手续费、股票和债券的发行费用等，资金使用成本，又称用资 费用，是指企业使用资金而支付的各种成本，如利息等。资金成本通 常用资金使用成本与实际筹集资金的比率表示:资金成本率=资金使 用成本/（筹资额-资金筹集费）*100%；借款成本二借款年利息* （1- 所得税率）/借款本金* （1-借款筹资费用率）。通过比较不同筹资方式 的个别资金成本，选择资金成本最低的筹资方式，比较资金成本与投 资项目须达到的最低收益率，是投资决策的重要经济标准，也是根据 资金需求和供给发生变动吋，改变投资收益率的依据。一旦进行了负 债资金筹措，就会产生资金使用成本，也就产生了