化工行业2020年价格展望分析报告：不再悲观.pdfVIP

化工行业 2020 年化工品价格展望：不再悲观！ Table_BaseInfo 报告起因 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) ⚫ 过去两年，我们对化工景气一直都比较悲观，但展望明年我们判断景气大概率 国家/地区 中国 会好于今年，我们觉得明年化工最大的机会来自于周期，具体如下： 行业 化工行业 报告发布日期 2019 年11 月21 日 核心观点 行业表现 ⚫ 化工景气不再悲观：19 年化工品价格低迷主要在于需求而非供给。展望明年， 我们判断地产竣工将同比改善，其他行业也不太会延续今年大幅下滑态势，另 外库存端看也有望进入上行周期，整体需求会好于今年。产能端除炼化外的大 多数行业仍在萎缩，因此我们预计上半年价格有望企稳，下半年将迎来主动补 库存带来的主升浪。 ⚫ 买点就在当下：目前产品价格处于底部，企业盈利从趋势上已经企稳，另外化 工估值在A 股各行业中处于较低水平，因此向下风险不大，相当于赔率有限、 胜率不确定的看涨期权，具备了博弈的价值。但本轮库存周期叠加了产能周期 启动，因此很难复制16-17 年的强度，整体属于弱周期复苏，不适合右侧追涨， 资料来源：WIND、东方证券研究所 策 现在大概率就是比较好的左侧买点，出业绩时就是卖点了。 略 ⚫ 看好农产品及农化：今年因为贸易战和北美强降雨导致大豆种植进度达到了近 年来的最低水平，明年又是玉米乙醇推广元年，也有望带来巨大增量需求。现 报 在无论是玉米还是大豆，库存都处于历史底部，因此明年价格上涨概率很大， 告 这也将带来农化需求改善。从供给端看，经历了长达多年的景气低迷后，主要 农化产品的供给增长都已陷入停滞。因此在供需共同作用下，我们判断农化明 年有望迎来全产业链的景气复苏。 ⚫ 石化依然悲观：虽然我们看好明年化工整体景气复苏，但对石化我们依然悲观。 核心原因就在于本轮石化行业是产能周期启动最明显的行业，以未来三年供给 增速看，无论库存周期带来的需求改善达到何种程度，都不足以扭转供过于求 的大趋势，价格端很难看到向上的弹性。未来唯一相对可靠的价格支撑就是现 金停产点，以这个标准衡量，虽然今年价格跌幅很大，但后续依然有很大下跌 空间。因此未来几年我们都找不到看好石化景气的理由。 投资建议 ⚫ 综上，我们基于周期的逻辑重点推荐万华化学(600309 ，买入)、云天化(600096 ， 增持)、扬农化工(600486 ，增持) ，并建议关注滨化股份(601678 ，未评级)。另 外成长股今年虽然表现很好，但只要符合产业升级方向、明年业绩仍能维持增 长、且动态估值没有过分高估的个股，明年肯定还是有机会的，我们在其中相 对看好皇马科技(603181 ，买入)、三联虹普(300384 ，买入)。 【 行 业 · 风险提示 证 ⚫ 油价波动风险；需求下滑风险。 券 研 究 报 告 】 Heade