经济学论文写作规范与发表概述.ppt

2.3 本文的改进 因此，无论是采用工业增加值等绝对值指标，还是工业增加值率等效益指标，对投资反应系数的估计都不会产生大的影响。 为了研究的稳健性，本文同时估算了多种投资反应系数。我们遵循Wurgler( 2000)的思路构造衡量资本配置效率的指标，其中V分别选取反映行业效益的工业增加值率和销售毛利率。 2.4 估计模型如下： （1） 其中： I为年末固定资产的原值，i表示行业，t表示年份； V为行业效益衡量，分别选取工业增加值率和销售毛利率； η即投资反应系数，其符号为正，说明处于“上升”的行业投资增加，而处于“下降”的行业投资减少；其值越大，表明投资增减对行业效益变动的反应越灵敏。 3、研究模型 3.1 其他自变量选择 政策保护行业的区分 产业结构调整不仅取决于企业对产业发展潜力的未来预期，而且受到进入该产业的难易程度，即行业进入壁垒的影响(何旭强、高道德，2001)，因此我们将行业是否受国家政策保护作为控制变量。 考虑到我国证监会1999年配股政策中对“属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业的公司”的倾斜，并借鉴Teoh ,Welch和Wong(1998)对保护性行业的分类，我们把“能源、原材料、基础设施”设定为政策保护行业。 行业状态的区分 Wurgler( 2000)在研究金融市场发展对资本配置效率的影响时，区分了效益增长行业和下降行业，结果发现这两类行业资本配置效率运作机理存在差异。 此外，我们还控制了整体经济状况变动的影响。 3.2 模型设定 综上分析，我们得到如下完整的回归模型来检验市场化进程对资本配置效率的影响： 其中： Indexi，为市场化指数总体评分； Shelteri,t，为政策保护行业哑变量，属于能源、原材料、基础设施行业取0，否则取1； Decdinei,t为行业状态哑变量， 为负取1，否则为0， 根据国内生产总值(工业)计算。 四、数据来源和描述性统计 1、数据来源 本文数据主要包括市场化指数以及工业投资和效益统计数据，因为樊纲、王小鲁(2001, 2003,2004)的研究仅提供了1997 -2003年的数据，因此我们的研究样本期间为1997 -2003年。 工业投资和效益的数据全部来自《中国统计年鉴》(1997 -2004年)，“按行业分国有及规模以上非国有工业企业主要指标”和“按行业分国有及规模以上非国有工业企业主要经济效益指标”，分别提供了国有及非国有规模以上工业企业37个明细行业的总体情况。 具体数据见表2。 表3列示了按照模型(1)估算的1997 -2003年期间各个年度以及混合年度的投资反应系数。 2、描述性统计 3、描述性计量结果分析 3.1 总体分析 我们发现，投资反应系数为正的有4个年度(6个年度)，而且有2个年度(1998年和2003年)显著为正，7年平均投资反应系数达到0.564 ( 0.509) 各年分布差异较大，最大的为2003年，达到4.454( 2.374) ,最小的为－0.735 (－.185)。 1998年、2002年和2003年模型拟和程度相对较好，达到5%以上；其他年度模型拟和程度较差，这说明这些年度中行业前景以外的因素对投资决策产生了较大影响。 从混合年度数据的回归结果看，无论是采用工业增加值率还是采取销售毛利率指标，衡量资本配置效率的η显著为正，分别为1.987和0.478 。 3.2 特殊年份分析 值得注意的是，2003年模型拟和程度达到70%以上，显著高于其他年份，到底是什么原因导致该年度行业景气度对投资变化的解释能力显著上升? 为此，我们分别对增长行业和下降行业进行了分析。结合表4和表5，对于增长行业，2003年模型的拟和程度步没有显著超过其他年度；下降行业当中，2003年模型拟和程度显著高于其他年度，因此，2003年模型的强解释能力主要源于下降行业。换言之，在2003年资本更灵敏地从下降行业中撤出。 原因可能在于2003年市场环境发生了重大变化，从2001年开始政府出台了一系列