美股启示录：“漂亮50”片尾曲与后“漂亮50”时代风格逆转.pdfVIP

策略研究 Page1 证券研究报告—深度报告 投资策略 美股启示录 2019 年11 月21 日 一年沪深300 与深圳成指走势比较 专题策略 沪深300 深证成指 “漂亮50”片尾曲与后“漂亮50” 1.5 1.0 时代风格大逆转 0.5 核心结论 “漂亮50”行情期间，市场给予了成长性一般，但盈利稳定性强的龙头公司 0.0 很高的估值溢价。第一次石油危机后，美国经济在 1974 年出现了一次短暂的 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18 D/18 经济衰退，这使得“漂亮 50”抱团结束。事后来看，“漂亮 50”公司的业绩 市场数据 在 1975 年以后很快恢复，很多公司的业绩表现确实如之前市场所希望的那样 中小板/月涨跌幅(%) 8，360/8.91 有很好的稳定性，但是估值却再也回不去了。一次短期经济波动结束了龙头公 创业板/月涨跌幅(%) 1，699/8.97 司盈利稳定性的高估值溢价，高估值扛不住盈利的短期波动。更有意思的是， AH 股价差指数 2，377 “漂亮50”之后，美股风格大逆转，走出了历史上时间最长幅度最大的一波 A 股总/流通市值(万亿元) 54.73/39.59 “小票行情”。回顾过往，无论是“漂亮50”还是“互联网泡沫”，历史的经 验教训就是，任何资产都不会有什么“理应给予高估值”。 证券分析师：燕翔  美股“漂亮50”行情特征回顾 电话：010 美股“漂亮 50”行情崛起的宏观经济背景特征主要有三个，一是长期增长中 E-MAIL：yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 枢下降、二是短期经济见底回升、三是通货膨胀同比回落，这意味着在这段时 证券分析师：战迪 期内，美国经济整体的稳定性较好，因为短期经济增速回升，所以经济有韧性， 电话：010 因为通货膨胀增速回落，所以名义经济增速并不是太高。 E-MAIL：zhandi@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060001 我们发现“漂亮 50”名单中的股票有两个特征，一是所在行业的产业集中度 联系人：朱成成 出现了明显上升，二是公司的盈利能力很强，ROE 水平显著高于同行公司。 电话：010 E-MAIL：zhuchengcheng@ 因此我们认为，“漂亮 50”是一个在（1 ）行业产业集中度提高过程中，（2 ） 联系人：许茹纯 优质龙头企业（高 ROE ）价值重估的逻辑故事。本质上，是在当时的经济经 电话：021 济环境中，市场给予了这批龙头公司以业绩稳定性溢价。 E-MAIL：xuruchun@  “漂亮50”最终是如何结束的 “漂亮50”行情最终因为什么原因而终结？从历史数据来看，“漂亮 50”估