新股申购策略之三十一：江苏北人佰仁医疗报价策略，估值区间47.49％~63.69％分位理性选择.docxVIP

目录 预期发行价区间与网下配售比例 4 同行估值对比与报价博弈分析 4 可比公司估值对比：江苏北人 PE 估值偏低，佰仁医疗与同行可 比相当 4 建议重点选择申购价格区间分位为 47.49%-63.69% 6 基本面对比分析 7 江苏北人—AHP 分值为 2.420 分，位于总分的 38%分位 7 佰仁医疗—AHP 分值为 3.293 分，位于总分的 53%分位 8 可比公司财务指标比较 9 江苏北人业绩增速低于同行可比，毛利率略有下滑 9 佰仁医疗注重研发投入，毛利率领先同行可比 11 风险提示： 12 附录：发行方案要点梳理 12 图表目录 图 1：江苏北人营收、归母净利及增速 7 图 2：江苏北人报告期各产品收入构成 7 图 3：佰仁医疗营收、归母净利及增速 9 图 4：佰仁医疗报告期各产品收入构成 9 表 1：中性预期下，11 月 21 日询价的江苏北人、佰仁医疗网下三类投资者预期 配售比例与获配资金 4 表 2：江苏北人预期发行价、预期估值及与可比公司对比 5 表 3：佰仁医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比 5 表 4：江苏北人、佰仁医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值 6 表 5：江苏北人募投项目及拟投资金额 8 表 6：佰仁医疗募投项目及拟投资金额 9 表 7：江苏北人与可比公司营业收入及归母净利对比 9 表 8：江苏北人与可比公司研发支出对比 10 表 9：江苏北人与可比公司毛利率及增速对比 10 表 10：佰仁医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比 11 表 11：佰仁医疗与可比公司研发支出对比 11 表 12：佰仁医疗与可比公司毛利率及增速对比 12 表 13：发行方案要点 12 表 14：发行重要时间安排 13 预期发行价区间与网下配售比例 从入围角度出发，我们建议江苏北人的申购价格区间为：17.65 元-17.70 元， 即位于估值区间 47.49%-48.81%分位。建议佰仁医疗的申购价格区间为：23.69 元-23.71 元，即位于估值区间 63.10%-63.69%分位。 中性预期情形下，江苏北人、佰仁医疗三类配售对象的网下配售比例分别是： 科 A 类为 0.1510%、0.2316%；科 B 类分别为 0.1497%、0.2571%；科 C 类为0.1016%、0.1556%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科 A 类为 7.99 万元、8.78 万元；科 B 类为 7.93 万元、9.75 万元；科 C 类为 5.38 万元、5.90 万元。 代码名称 代码 名称 建议价格区间 （元） AHP 得分 假设情形 配售比例 单账户顶格获配资金-预期价格 区间下限口径（万元） 科 A 类 科 B 类 科 C 类 科 A 类 科 B 类 科 C 类 积极 0.1758% 0.1706% 0.1071% 9.31 9.04 5.67 688218.SH 江苏北人 17.65-17.70 2.420 中性 0.1510% 0.1497% 0.1016% 7.99 7.93 5.38 保守 0.1314% 0.1304% 0.1009% 6.96 6.90 5.34 积极 0.2696% 0.3020% 0.1640% 10.22 11.45 6.22 688198.SH 佰仁医疗 23.69-23.71 3.293 中性 0.2316% 0.2571% 0.1556% 8.78 9.75 5.90 保守 0.2016% 0.2243% 0.1546% 7.64 8.50 5.86 资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究 同行估值对比与报价博弈分析 可比公司估值对比：江苏北人 PE 估值偏低，佰仁医疗与同行可比相当 结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取华昌达、克来机电、三丰智能、天永智能、哈工智能、机器人、拓斯达、瀚川智能 8 家作为江苏北人的 A 股可比公司；选取冠昊生物、正海生物、乐普医疗、凯利泰作为佰仁医疗的 A 股可比公司。 考虑到江苏北人 2018 年实现营业收入 4.13 亿元、归母净利 0.48 亿元，业 绩增速较稳定，因此 PE 是较为合适的估值方法。以 2018 年的扣非净利润及 2019 年 11 月 21 日的股价作为基准，江苏北人可比公司的市盈率均值为 54.6 倍。再考虑到江苏北人业绩增速落后可比公司，研发支出占比和毛利率略有下滑，我们认为其上市初期的合理 PE 值区间为 38.5 倍-47.4 倍，低于同行可比公司，但相比可比性较强的三丰智能估值则偏高，对应的总市值区间为 19 亿元-23 亿元，对 应的价格区间为 15.85