交通运输行业2020年航运港口策略：推荐油轮两年向上周期.docxVIP

目录 航运：弱需求增长下关注结构性变化和供给端改善，首推油轮 4 供给持续改善：在手订单处于历史低位，低硫油限制利好供给 4 需求依然面临经济增长不确定性：油运需求有望结构性改善，关注中美贸易谈判 8 港口：缺少板块性机会，关注低估值个股 17 图表 图表 1: 船舶收益指数与在手订单占比出现背离 4 图表 2: 事实上各主要船型在手订单与运力之比接近历史最低点 4 图表 3: 三个子板块新船交付进度（不考虑延期） 5 图表 4:前 40 大银行对船舶融资余额逐年减少 5 图表 5: 尤其是传统欧洲船舶融资银行退出 5 图表 6: 海运领域的环保监管规则执行时间表 6 图表 7: 2019 年新船订单均同比大幅减少 6 图表 8: Clarksons 预计 2020 年拆船有望加速 6 图表 9: 正在安装脱硫塔的船舶（时点数）占比 7 图表 10: 已经安装脱硫塔的船舶（存量）占比 7 图表 11: 由于船台和人员紧张，安装脱硫塔需要的时间不断延长 7 图表 12: 大船安装脱硫塔的比例更高，因而对运力的影响更大 7 图表 13: 集装箱船航速下降，而油轮船队的航速则由于运价大幅上涨而回升（航速指数以 2008 年为 100） 8 图表 14: 集装箱船安装脱硫塔的时间需要更长 8 图表 15: IMF 预测 8 图表 16: World Bank 预测 8 图表 17: Clarksons 对全球海运量和周转量的预测 9 图表 18: 油运板块供需关系 10 图表 19: VLCC TD3C 运价 10 图表 20: VLCC 运价年度数据 10 图表 21: 运价季节性 11 图表 22: 集运板块供需关系 12 图表 23: 马士基、中远海控等集运龙头盈利改善 12 图表 24: 闲置运力占比 12 图表 25: 三大联盟的运力市场份额 12 图表 26: 欧线运量增速 13 图表 27: 美线运量 13 图表 28: 欧线运力投放 13 图表 29:美线运力投放 13 图表 30: 欧线运价 13 图表 31: 美西线运价 13 图表 32: CCFI 东南亚航线运价 14 图表 33: 东南亚集装箱运价指数 14 图表 34: 干散货航运板块供需关系 15 图表 35: 航运可比公司估值表 16 图表 36: 货物吞吐量增速与外贸货物吞吐量增速 17 图表 37: 八大港外贸箱吞吐量增速 17 图表 38: 招商局港口集装箱吞吐量增速 18 图表 39:中远海运港口集装箱吞吐量增速 18 图表 40: 原油进口量 18 图表 41: 非国营原油进口配额 18 图表 42: 港口铁矿石库存 18 图表 43: 铁矿石进口量：前 10 个月下降 1.6% 18 图表 44: 可比公司估值表 19 航运：弱需求增长下关注结构性变化和供给端改善，首推油轮 供给持续改善：在手订单处于历史低位，低硫油限制利好供给在手订单处于低位，奠定改善基础 目前整个全球航运船队在手订单与运力之比低于 10%，为历史的低点。向前看，我们认为船舶融资和未来环保要求的不确定性会抑制新船订单，而低硫油和压载水等公约生效将减少有效运力，且有望加速老旧船舶的拆解淘汰。 船舶拆解受运价（以及船东的预期）、废钢价格、船龄状况等因素的影响，而基于已有订单测算新船的交付则确定性相对较高。基于三个子板块未来两年的交付进度（采用保守的假设，即不考虑延期交付的情况），我们对于三个子板块的排序为油运、集装箱、干散货。 图表 1: 船舶收益指数与在手订单占比出现背离 (美元 (美元/天) (%) 50,000 50 40,000 40 30,000 30 20,000 20 10,000 10 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ClarkSea Index：各船型平均日收益指数 在手订单与运力之比（右轴） 资料来源：Clarksons，中金公司研究部 图表 2: 事实上各主要船型在手订单与运力之比接近历史最低点 干散货 油轮 集装箱 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%1996 1997 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2012 2014 2015 2017 2018  10%  60% 50% 40% 30% 20% 1