可转债公司三季报分析：强者恒强，核心资产自我强化.docxVIP

2019 年三季报转债正股整体表现不佳 从转债正股来看，整体营收和利润增速有所回落。截至 2019 年三季度 末，在市的存量可转债及公募可交债共 190 只（可转债 175 只，公募可 交债 15 只），相关上市公司共 189 家，包括主板 102 家、中小企业板 60家以及创业板 27 家。2019 年前三季度，全部转债公司的营业收入合计达 42844.99 亿元，同比增速为 7.90%，较 2018 年同期下降 7.36%；合计归母净利润为 2779.04 亿元，同比增速为-0.51%，增速较 2018 年同期下降 24.00%。从单季度增速来看，2019 年第三季度全部转债公司营收同比增速为 5.72%，较二季度相比下降 0.51%，较 2018 年同期下降 12.19%。另一方面，第三季度转债公司归母净利润同比增速为-9.94%，较二季度相比下降 14.76%，较 2018 年同期下降 33.49%。总体来看，2019 年前三季度转债公司整体业绩增速回落，盈利能力有所下滑。 图 1：2019 年三季度转债公司营收及归母净利润增速下滑 转债正股单季度营收增速 转债正股单季度归母净利润增速 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q340% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019 年三季度转债正股经营性现金流表现不及 2018 年同期。2019 年前 三季度，剔除金融股、中石油后的 176 只转债正股的经营活动现金流量 净额合计为 911.90 亿元，较 2018 年同期减少 37.06 亿元。分季度来看， 二、三季度经营活动现金流分别为 642.33 和 529.98 亿元，分别同比上涨 27.47%和下降 27.56%。 图 2： 2019 年三季度可债转正股经营性现金流表现不及 2018 年同期 单季度经营活动现金流量（亿元，剔除金融、中石油） 单季度经营活动现金流量（亿元仅剔除金融） 2018Q12018Q2 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从盈利指标及现金流角度看三季报个券表现 从 2019 年前三季度营业总收入来看，133 只转债正股实现营收同比正增长。其中营收增长幅度最为明显的为蓝晓科技，前三季度营收同比增长103.41%。营收下降幅度最为明显的为辉丰股份，前三季度营收同比下降 57.76%。另一方面，从 2019 三季度单季度营收来看，115 只转债正股实现营收同比正增长，其中增幅最大和降幅最大的仍然分别为蓝晓科技和辉丰股份。 图 3： 2019 年前三季度营收增幅 TOP10 图 4： 2019 年前三季度营收降幅 TOP10 转债正股2019年前三季度营收增速 转债正股2019年前三季度营收增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%  0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 5： 2019 年第三季度营收增幅 TOP10 图 6：2019 年第三季度营收降幅 TOP10 转债正股2019年三季度营收同比增速 转债正股2019年三季度营收环比增速  转债正股2019年三季度营收同比增速 转债正股2019年三季度营收环比增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%  20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从净利润增速角度来看，不同转债正股的盈利能力差异较大。2019 年前三季度归母净利润同比增速排名前 10 位的分别为模塑科技、佳都科技、 凯发电气、蓝晓科技、金新农、长江证券、华安证券、梦百合、联泰环保、创维数字，同比增速均大于 100%。其中模塑科技归母净利润增长超10 倍，主要系公司执行新金融工具会计准则，由此带来的金融资产重分 类带来的公允价值变动收益影响当期净利润约 3300 万元，占前三季度归母净利润的 36.91%。总体来看，电气设备、非银金融、公用事业、农林牧渔板块转债正股盈利增速表现较为亮眼。前三季度归母净利润同比增速排名后 10 位的分别为小康股份、亚太股份、科森科技、钧达股份、岱勒新材、道氏