银行业理财转型专题研究和分析报告：理财子公司的可能路径和现实选择.pdfVIP

理财子公司的可能路径和现实选择 银行理财转型专题研究报告 ｜2019.12.4 核心观点 财富管理业务连接客户多元化需求和金融市场，将成为银行报表逻辑转型的重 要抓手。理财子公司短期在现金管理和低收益固收产品领域更具竞争力，未来 则需提升资产配置能力——更多元的底层资产、更灵活的配置策略，头部集中 趋势或将强化，部分小银行可能转型为理财服务平台或大型理财子的销售渠道。 ▍财富管理是银行报表逻辑转型的重要抓手。银行传统的扩张逻辑是“无风险收 益+杠杆”，负债端依靠居民和企业低成本资金，资产端以债权方式主要投向地 产和地方政府相关领域，风险分布相对集中，2004-18 年商业银行总资产CAGR 达 16.2%。实体部门的风险收益发生变化，无风险收益出现分层，银行扩表逻 辑生变。经风险调整后的息差水平由十年前2%降至当前 1%，地方政府和房地 产相关资产性价比下降，倒逼银行提升风险定价和资产配置能力。财富管理业务 连接客户多元化需求和金融市场，成为银行报表经营能力提升的重要抓手。 ▍美国财富管理市场：机构主导。1）养老基金提供最长线资金 （27 万亿美元）， 资金运用上主要配置股票型、指数型等公募基金（占比~50%）；2）公募基金 头部集中特征显著 （21 万亿美元，CR5 达 51%），并呈现指数化趋势，ETF 基金快速扩张达到3.37 万亿美元（2008-2018 年CAGR 达20%）；3）私募基 金特色经营 （13.5 万亿美元），包括对冲基金、私募股权、房地产基金等多种 策略，市场格局分散；4）保险公司多元化配置 （10 万亿美元），债券、股票等 标准化资产占比近80%。 ▍银行业财富管理的可能路径：服务公司战略，依托资源禀赋。1）综合性银行模 式：公司战略定位全能型银行，资管业务发挥与零售、私行、投行的联动作用。 以摩根大通为例（2019H AUM 达2.2 万亿美元），2018 年资管收入占营收比 重15.7% ；2）零售银行模式：公司定位零售银行，财富管理业务强化交叉营销 夯实零售优势。以富国银行为例（2019H 信托和投资管理AUM 为6366 亿美元）， 2018 年资管业务收入占比14.8%，财富管理产品交叉销售数量高达 10.6 个（零 售银行业务均值6.1 个）；3）专业化银行模式：公司战略是特色经营，剥离其 他传统银行板块，专注资产管理及配套业务。以纽约梅隆为例，通过兼并重组， 在固收、权益、多资产投资领域均有精品投资子公司，2018 年AUM 为 1.7 万 亿美元，资管业务收入占比24.3%。 ▍理财子公司的现实选择：亟需提升资产配置能力。银行理财当前的优势在于“客 户+渠道”，而劣势则是“产品+配置”。理财子短期在现金管理和低收益固收 产品领域更具竞争力，预计未来将