齐心集团-深度研究和分析报告：客户资源一站式服务，大办公战略，业绩增长.pdfVIP

公司研究 文娱用品 证券研究 报告 2019 年12 月4 日 齐心集团 （002301 ）深度研究报告 强推（首次） 深耕客户资源一站式服务，大办公战略驱动 目标价：16 元 齐心业绩增长 当前价：13.0 元  办公行业巨头，布局“大办公”业务。公司的主营业务围绕大办公产业链所涵 华创证券研究所 盖的硬件、软件和服务等多个领域，构建“硬件+软件+服务”的企业级综合 办公服务平台。“大办公”业务为公司营收主力。2018 年，公司办公用品和 办公设备实现营收38 亿元，占总营收的90.5% ，其中B2B 办公业务放量与增 利是核心驱动力，2018 年增速91.9%。  国内办公文具市场行业快速发展期，规模效应亟待释放。（1 ）行业现状：2016 年大办公用品市场规模1.6 万亿，行业集中度低。我国办公用品市场上有四类 供应商，分别对应三类直销市场。其中国际巨头和国内龙头在政府及大中型企 业采购市场上占据优势，中小型品牌在大量的小微企业市场中也以区域性及多 样性占据优势。与成熟的欧美文具市场相比，我国文具行业尚处于快速发展阶 段,消费者对产品设计、质量等多方面的需求面临升级,集中度较低，晨光、齐 心、广博、真彩办公用品合计仅占2% ，与美国2016 年办公用品及零售TOP2 （史泰博、欧迪）合计81%的占比差距大，国内市场进一步整合的潜力很大。 （2 ）行业趋势：阳光化采购、高资本投入加速行业洗牌。从2013 年开始， 政府采购阳光化、透明化带动了大型国有企业做集中采购，中型企业也正向集 约式采购发展。在此背景下，小型供应商因资质问题逐渐失去竞争力。目前行 业资本投入需求大，压制盈利能力。中长期来看，规模扩张有利于增强对供应 公司基本数据 商的议价能力且能分摊前期资本投入所带来的费用及成本。 总股本(万股) 73,402  公司深耕办公领域，拓宽B2B 模式，增加办公用品项。 （1 ）B2B 办公直销： 已上市流通股(万股) 64,048 以合约覆盖大客户，其中70%是央企政府、30%是金融客户军工客户。仓 总市值(亿元) 95.42 储建立在 19 个省会仓+7 个地区仓，范围覆盖全国，单仓满足 3500~4500 件/ 流通市值(亿元) 83.26 小时基础最大出货量，国内销售网络遍及全国31 个省市自治区710 多个大 资产负债率(%) 54.4 每股净资产(元) 4.7 中小城市。（2 ）办公用品项高增：公司在原有的传统办公物资品类基础上， 12 个月内最高/最低价 13.56/7.28 新增MRO 工业品、劳保用品、办公租赁、员工福利等高附加值商品。同时， 公司横向组建各地子公司，提升大客户订单服务能力，纵向大力开拓政企客户，