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第三章?采用期货的对冲策略 对冲是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式 是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风 险。 对冲交易简单地说是盈亏相抵的交易，即同时进行两笔行情相关， 方向相反，数量相当，盈亏相抵的交易。 行情相关：影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供 求关系变化，会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向大致 一样。 方向相反：交易买卖方向相反，一赢一亏。 一?基本原理 当个人或公司选用期货市场产品来对冲风险时，其目的是选择头 寸来使风险尽量呈中性。 例：一家公司，已知在下去三个月， 商品价格上涨?1?美分 收入?10000?美分 商品价格下跌?1?美分 损失?10000?美分 进入期货的短头寸来对冲风险 商品价格上涨?1?美分 期货触发损失?10000?美分 商品价格下跌?1?美分 期货带来收益?10000?美分 商品价格下跌，期货合约的收益会抵消其他损失；商品价格上升， 期货损失会被其他收益抵消。 1． 短头寸对冲 定义：选择期货的短头寸来进行对冲。 当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可 选择期货短头寸进行对冲。下面用一例子来说明短头寸对冲的运作 过程。 例：假设今天为?5?月?15?日，某石油生产商进入一个卖出?100?万 桶石油的期货合约，合约中价格是?8?月?15?日的现货价格，报价如下： 原石油的现货价格：每桶?60?美元； 8?月份的石油期货价格：每桶?59?美元； 石油生产商可以采用一下交易来对冲风险： 5?月?15?日：卖出?1000?份?8?月份的期货合约； 8?月?15?日：将期货进行平仓。 将期货的盈亏考虑在内，公司得到的石油价格为每桶?59?美元。 说明对冲后的情况：假设在?8?月?15?日石油的现货价格为每桶?55?美 元，公司因卖出石油而收入?5500?万美元，在?8?月?15?日的期货价格 应与现货价格?55?美元十分接近，公司因持有石油期货每桶收益近似 为?59-55=4?美元，期货短头寸的收益为?400?美元。卖出石油及期货 的每桶收入近似为?59?美元，即整体收入为?5900?万美元。 若?8?月?15?日石油的现货价格为每桶?65?美元，公司因卖出石油而 收入?6500?万美元，而因持有石油期货每桶亏损为?65-59=6?美元，整 体收入为?5900?万美元。 2． 长头寸对冲 定义：持有期货长头寸的对冲策略。当已知将来需要买入一定资产 并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。 例?假定今天为?1?月?15?日，某铜产品加工商知道在?5?月?15?日需要买 入?100000?磅铜来履行某合约。铜的现货价格为每磅?320?美分，铜加 工商可采用以下交易对冲风险： 1?月?15?日：进入?4?份?5?月份的铜期货的长头寸 5?月?15?日：对交易进行平仓。 × 假定?5?月?15?日铜的价格为?325?美分，因为?5?月份为铜期货的交割月， 现货价格和期货价格十分接近， 期货合约所获收益：100000?×?（3.25?–?3.2）=5000?美元 买入铜所花钱：100000 ×?3.25=325000?美元 整体费用：325000?–?5000=32000?美元 假设?5?月?15?日铜的现货价格为?305?美分， 期货合约所损失：100000?×（3.20?–?3.05）=15000?美元 买入铜支付：100000?×?3.05=305000 整体费用为?320000?美元 二?拥护及反对对冲的观点 1.对冲与股东 在大多数情况下，股东与公司管理人员拥有公司所面临的风险信 息不同，再加上佣金及其他费用，对于大的交易，对冲所带来的单 位费用比小交易的相应费用更低，因此公司进行对冲比个人对冲更 为划算。事实上，期货合约的规模使得个人小股东在许多情况下难 以利用期货产品来对冲风险。 个人股东比企业更容易分散风险。一个持有分散较好的投资组合 的股东可能免于承受企业所面临的许多危险。 2.对冲与竞争者 在某些行业如果对冲行为不是十分规范，选择对冲也许会给企业 带来厄运。原材料价格、利率及汇率变化会迫使企业调整产品价格 及服务费用以应对行业的竞争压力，因此，一家企业选择不对冲风 险可以期望利润率保持恒定，而选择对冲风险利润率可能会有很大 的浮动。 例：发财珠宝商不采用对冲措施，金宝珠宝商买了期货合约来 对冲未来?18?个月购买黄金的风险。 黄金价格的变 对珠宝业价格 对发财珠宝商 对金宝珠 化 影响 利润影响 宝商利润影响 上涨 上涨 无影响 增加 下跌 下跌 无影响 减少 3.对冲可能会带来不良结果 与不采用对冲相比，采用对冲既可以增加也可以减少企业的利润。 三?基差风险 带来基差风险的部分原因： 1）需要对冲价格风险的资