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假设2012年4月1日的参考利率LIBOR为5%,，即6个月期的参考利率（5%）低于协议利率（6%）。在这种情况下，合约的买方要向卖方支付的补偿额为： 在上例中，如果在交割日，6个月期的LIBOR为7%，比买入远期利率协议时的隐含利率高1个百分点，收到卖方支付的补偿额4 869.27美元，ABC公司可将这笔款项按当时的LIBOR进行为期6个月的投资，收益率为7%，184天后获得的投资本息为5?041美元（4?869×（1+7%×184/365），利息成本净额为30?247美元，融资成本为6%，如果不购买FRA，融资成本为7%，见表9—8第二栏。若购买FRA，见表9-8第三、第五栏，其中融资成本计算公式如下： 项目 参考利率（rr=7%） 参考利率（rr=5%) 未用FRA 买入FRA 未用FRA 买入FRA (1)名义本金(借款) 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 (2)利息(1000000×rr×184/360) 35 778 35 778 25 556 25 556 (3)FRA交割金额 4 935 -4 984 (4)FRA交割金额的未来价值 5 111 -5 111 (5)利息费用 (2)-(4) 35 778 30 667 25 556 30 667 (6)融资净成本 0.07 0.06 0.05 0.06 表9-8 不同参考利率下FRA的融资成本 9.3.3 利率互换 利率互换(interest rate swap)是双方达成的、在一定时间后进行支付的协定，支付的金额是根据一定的利率和名义本金计算的。 一笔标准的利率互换交易由五个因素决定： 名义本金 固定利率 浮动利率指数 固定利息和浮动利息支付频率 到期日 如果届时人民币升值，则给公司带来的最大损失是固定不变的。假设届时汇率低于RMB6.7/USD，公司就会选择行使期权，即按行权价格卖出美元获得6 700?000元，扣除期权费后的净收入为6 595 110元。这个数额是ABC公司可得到的最低值，虽然低于远期市场和货币市场的保值结果，但不同的是，它的收益上限却是无限的。 将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权费，即：6.725 +0.105 =6.83元。如果届时即期汇率高于 RMB6.83/USD，那么期权保值的净收入大于远期保值所得；如果即期汇率低于RMB6.83/USD，那么远期市场套期保值所获收益较大，因为期权保值需支付期权费。如图14-4所示。 9.2.3 外汇交易风险套期保值 图9- 4 远期与期权套期保值比较 9.2.3 外汇交易风险套期保值 将期权套期保值与不采取任何保值措施相比，其比较的等值条件是：期权行权价格减去单位期权费，即：6.7－0.105 =6.595元。如果届时即期汇率高于RMB6.595/USD，不采取任何保值方法能获较多收益；如果届时即期汇率低于RMB6.595/USD，期权保值可获较多收益。 在以上各种方法中，不采取任何保值措施的风险较大 。 9.2.3 外汇交易风险套期保值 为避免3个月后美元贬值造成结汇时人民币收入减少，可以采用远期交易锁定结汇汇率。即3个月后该公司可按照3个月远期汇率，兑换人民币： 1 000万美元×5.962＝5 962万元 某公司向美国出口一批货物。双方于200×年3月1日签立合同，合同约定以美元支付相应货款，货款总额为1 000万美元，结算日期为200×年6月1日。目前即期汇率为RMB6.033/USD，3个月远期汇率为RMB5.962/USD。 4）期权组合分析 9.2.3 外汇交易风险套期保值 另一种方法是采用期权组合规避风险，即同时买入一笔卖权（看跌期权）、卖出一笔买权（看涨期权）。假设两者均为欧式期权，标的资产为美元兑人民币，其他交易参数如表9-2所示： 类型 行权价格 期限(月) 名义本金（USD）（万元） 期权费（USD）（万元） 买入卖权 RMB5.98/USD 3 1 000? -6.386 卖出买权 RMB5.98/USD 3 1 000 6.855 表9- 2 期权交易参数 9.2.3 外汇交易风险套期保值 图9- 5 期权组合损益图 9.2.3 外汇交易风险套期保值 交易期初，该公司期权费净收入4 690美元（68 550-63 860），将这笔期权费净收入按即期汇率RMB6.033/USD结汇，可兑换人民币为2.8295万元（0.469万美元×6.033）。 期权到期日，如果美元兑人民币汇率ST≤RMB5.98/USD，则执行看跌期权，看涨期权没有被执行。此时，公司以RMB5.9