贸易融资套利_商品价格变动及货币政策效应_郑尊信.pdfVIP

2016 1 年第 期 * 、 贸易融资套利 商品价格变动及货币政策效应 郑尊信 王 琪 徐晓光 : ， 内容提要 近年来大宗商品贸易中融资套利活动异常活跃 但目前还缺乏系统的理论 。 ， 分析框架和有效的政策应对措施 本文尝试在传统库存理论的基础之上 引入融资套利 ， ， 交易因素 建立套利库存的均衡分析框架 为观察商品价格变动及货币政策效应提供新视 ， “ ” 。 ， 角 并为诊断贸易融资套利活跃程度提供 效应显示 方法 实证研究发现 跨境贸易融 ; ， 资套利比境内贸易融资套利更加活跃 境内市场利率超过均衡利率向上变动时 有助于扩 ， ; 大融资套利利差 强化融资套利效应 人民币贬值和政府管制对融资套利行为具有一定的 ， ; ， 抑制作用 但作用有限 境内实施紧缩性货币政策时 融资套利效应会强化商品市场的 “ ” 。 调整不足 现象 : 关键词 持有成本效应 融资套利效应 商品价格变动 货币政策效应 、 一 引 言 2008 ， ， 年次贷危机爆发之后 大多数西方发达国家实施扩张性货币政策 长期维持极低的市场 ， ， 利率 中国境内外或本外币市场利差明显 相当长一段时间内人民币处于持续升值通道且升值预期 。 ， ， 强烈 在此背景下 以大宗商品为载体的贸易融资套利行为风靡沿海港口 大宗商品的金融属性被 、 ， : 不断发掘 衍生甚至扭曲异化 典型现象有 内地与香港地区之间以黄金为载体的融资套利活动猖 ; ， 、 ， 獗 部分商品的融资套利交易甚至引发行业性危机 如上海钢贸信贷危机 青岛港虚假贸易乱象等 、 。 ， 这些现象受到媒体 学界以及监管层的广泛关注 贸易融资套利 起源于行业内贸易融资衍生出来 的融资套利活动， ， ， 之后逐步演变为融资套利的工具或通道 甚至在商业银行的配合下 商品的金融 ， 属性被不断地衍化 部分商品领域因利益驱动出现向仓单重复质押等高融资杠杆方向进一步异化 。20 13 5 ，