百润股份-投资价值分析报告-行业新起点，预调酒龙头.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019 年12月19 日 食品饮料/食品加工Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 行业新起点，预调酒龙头再起航 当前价格(元) ： 25.48 百润股份(002568) 合理价格区间(元) ： 30.57~31.27 历经调整期，预调酒龙头再起航 预调酒行业在2011-2015 年和2016-2018 年分别经历了快速增长期和调整 期。百润股份通过在行业调整期的持续耕耘，2018 年已占据 84%的销量 份额，获得了行业领导地位。与全球其他国家和地区对比，我国预调酒行 业尚处于发展初期，行业具备较大扩容空间。通过新品微醺的推广，公司 有望迎来新的增长点，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56 元、 0.69 元和0.87 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 迎合家庭佐餐需求，日本成为预调酒最大消费国 预调酒出现在20 世纪80 年代的欧洲，目前日本是全世界最大的预调酒消 费国。近十年，预调酒在日本酒精饮料整体容量萎缩的情况下仍实现了年 均7.5%的销量增长，成为了酒精饮料中最为蓬勃发展的子品类之一。日本 一年内股价走势图 预调酒销售几乎全部集中在非即饮渠道，适合家庭佐餐饮用，与消费者预 算意识增强、生活节奏加快、人口老龄化加剧的消费趋势相契合，加之其 (%) (万股) 高性价比的定价颇受年轻消费者的欢迎，因此预调酒引领了日本厂商的创 225 1,559 新方向，丰富的口味和不断推出的新品不断激发了消费者的细分需求。 168 1,169 调整期持续耕耘，百润市场份额大幅提升 110 780 我国预调酒行业在2011-2015 年经历了第一轮快速增长，在密集广告营销 53 390 下消费者尝鲜式消费催生了第一轮行业热潮，期间渠道快速下沉、新竞争 者涌入、经销商盲目进货导致乱象频发，行业在2016-2018 年步入长达3 (5) 0 18/12 19/03 19/06 19/09 年的调整期。百润公司积极面对行业调整，在 2016 年进行了渠道库存去 成交量(右轴) 百润股份 化的工作，17-18 年公司广告费用投放明显收缩。通过在预调酒行业坚持 沪深300 耕耘，3 年调整期后，公司销量份额提升至84%，奠定了行业领导地位。 资料来源：Wind 微醺升级上市，开启新增长点 2018 年公司升级的微醺系列新品主打“一个人的小酒”，消费场景定位更