常熟银行-投资价值分析报告-立于东海之滨，探索普惠之巅.pdfVIP

公 司 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 行业 ＃title ＃ 立于东海之滨，探索普惠之巅 ＃ ＃investSuggestion ＃ 审慎增持 (investS ） 维持 ＃createTime1 ＃ uggesti 2019年12月18 日 onChan 投资要点 深 ge ＃ 度 ＃marketData＃ ⚫ 客群定位上，常熟银行的小微高度下沉：公司 1000 万以下小微企业贷款 市场数据 （户均约25 万）比行业（户均约55 万）、大行（邮储户均约40 万）下沉 研 市场数据日期 2019-12-17 更深。个人经营性贷款客户平均年龄37 岁，约70%来自农村，约78%为 究 收盘价（元） 9.04 首贷户，溢价较高、风险分散，这也是公司定价居上市银行前列原因。 报 总股本（百万股） 2,741 ⚫ 常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良，除了客群定位外，还依赖于产品 告 流通股本（百万股） 2,575 设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1）抓住小 总市值（百万元） 24,778 微融资“短频快”的特点，针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高 粘性；2 ）将德国IPC 技术本土化，通过“人海战术”来降低信息不对称 流通市值（百万元） 23,279 程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合，打造出批量化、流程化、 净资产（百万元） 17,114 可复制的风控模式，兼顾资产质量与处理效率；3）针对IPC 技术高度劳 总资产（百万元） 178,464 动密集型特征，打造标准化的员工培训体系，解决小微风险识别上对客户 每股净资产 （元） 5.91 经理数量、专业性要求较高的问题。 ⚫ 长期竞争优势能否维持？1）下沉更深，与大行竞争有明显错位性。大行 ＃relatedReport＃ 小微业务扩张主要依赖数字化信息完善，而常熟等区域性银行主要依靠线 相关报告 下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求 难以由目前的大中型银行满足。2019H1 常熟面对竞争应对不足有其特殊 背景，三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2）规模经济壁垒+异地扩 张成长性，铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比， 常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照：存量规模保证效率、异地牌 照打开成长空间，能盈利、可持续。3）资产质量稳定可期。公司客群已 ＃emailAuthor ＃ 充分下沉，风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地 位，微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续，安全垫较厚。 ⚫ 常熟银行未来成长空间在哪？1）异地分支行保持高成长性。近4 年常熟 异地分支行规模复合增速超过30%，预计现有的异地分支行未来4 年（18-