环保行业投资策略和分析报告：格局重塑，运营.pdfVIP

证券研究报告 | 年度策略 2019年12月19日 环保行业投资策略 格局重塑，运营为王 投资要点（行业评级：增持） 2019年板块回顾：洗牌，调整 • 行业之前信用扩张太快，短债长投，资金错配，金融去杠杆和ppp 清库下，贷款很难 获取，使得公司资金链出现问题，故18年开始公司无法承接新项目业绩大幅下滑； • 经历2017-2018年阵痛后，上市公司2019年精选工程项目，并且重点转向运营业务； • 目前申万环保估值（ttm）25X ，13%分位，处于底部区域。 2020年板块前瞻：看好壁垒偏高的运营资产 • 十三五考核节点（水十条、气十条、“十三五”生活垃圾处理设施建设规划等） 将使行业保持高增长； • 利率下行，融资成本降低，环保企业普遍受益； • 央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利 更低，凸显高壁垒业务的优势，2020年看好壁垒偏高的运营资产，以及设备龙头。 子行业及个股推荐：寻找确定性的运营资产 • 垃圾焚烧：垃圾焚烧替代填埋是中国解决市政固废的必由之路。焚烧龙头，如： 瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等投产大年在即，业绩确定性高； • 水务：中国水务类型资产现金流稳定，分红可观，估值对比美股有显著优势；推 荐估值底部，增长稳健的南昌市政公用平台洪城水业； • 危废处置：环保督察下，危废行业逐步规范。水泥窑协同处置安全高效，具有成 本优势；海螺创业凭借其发达地区上百条可供改造的水泥线，享受行业红利。 目录 一、 2019年，环保行业整体好转 二、 融资改善，现金流价值彰显 三、 精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废 1.1环保行业2015-2018年受PPP模式影响，行业经营出现风险 2015-2017年，垫资需求多，信用扩张快。2015-2017年，PPP模式兴起,企业杠杆 率迅速升高，财政能力较弱地区的PPP项目成为主要风险来源。 2018环保行业盈利大幅下滑。2018年全年，行业毛利率降低，期间费用特别是 财务费用升高，同时商誉减值增幅扩大，申万环保2018年归母净利增速-76% ， 盈利能力大幅下滑。 2017-2019.8 月PPP 管理库项目金额/万亿 资产负债率（环保行业信用大幅扩张） 准备阶段 采购阶段 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8