2020年转债及ABS市场展望和投资策略分析报告：划破屏障.pdfVIP

中金公司固定收益研究 划破屏障，是刺眼的光 ——2020年转债及ABS市场展望 2019年12月20 日 第一章 可转债：划破屏障，是刺眼的光 下半年观点回顾：微光 落幕  下半年展望观点：  “从终极奥秘出发，转债从年初就应该持仓不动即可。分开来看正股趋势和估值的配合度：  1、股市在Q1上涨后经历了大幅回落，业绩下滑 vs 政策支持的博弈中，上行空间容易受到些许影响。而在这样的核心逻辑 中，也注定股市的确定性会比债券差。好在Q3限售股解禁很少，如今最弱的板块的下跌已经不太流畅，后续密切关注基础化 工、汽车以及传媒的走势；  2、转债估值基本回到年初的水平，历史偏低， “easy ball ”和高资质、低价品种都还有很多；  —— 结论是，股市不如年初的状态，但仍至少可以用震荡来描述，也至少配得上如今的转债估值水平。虽然可能只是反弹， 虽然空间可能受限，但对转债来说，微光就已经足够。因此，希望拿到一些超额收益的投资者，仍应在转债市场上有所投入 。”  四季度展望观点：  “股市从之前的不明朗走上正轨，当前的重点是科技能否顺利突破、实现一段共振。但本就更适合在低一致性中发挥的转债 ，可能会出现一些不适应感，存量品种估值不低，且高评级品种估值更高。而波动率曲线似乎也说明，转债的不对称性，已 经无法提供太多容错率给投资者。总的来说，属于转债的配置性买点已经过去，目前的任务是应对趋势（顺势交易并寻找卖 点），并靠择券来拉近和股票投资者之间的距离。” 2 当下最大的技术面：中枢难破+ 波动前兆  现在处于什么状态： 万得全A指数 2018年年底为拐点后上 行趋势的震荡中枢。性 质上，4 月至6 月为消耗 前期涨幅的自然回撤 （ 外加一些贸易摩擦的负 面情绪），再往后都是 次要波动 （利弗莫尔体 系下的 “次级波动”） —— 结论，第一次回撤 很难直接终结趋势，指 数一次破6月中旬低点的 难度非常低。  红、蓝、绿线分别是1、 2 、3年指数均线，如今 在基本走平的情况下被 拉得非常近—— 无论是 250 日线 近1年、2年还是3年买入 500 日线 的股票，到现在成本应 750 日线 该是非常接近的时间段 ，参与者在套牢盘和获 利盘之间的切换会很快 。历史上，这几乎必然 是较大幅度波段的开端 资料来源：万得资讯，中金公司研究 。 3 阻力的区别：50指数的中枢大且杂  对比创业板指和上证50 ，后者在二季度调整不够充分，但后来也在震荡中枢中僵持数月之久，形成了历史上少见的复杂中 枢，结合今年一季度冲击到这个中枢的过程来看，在没有太多 “基本面理由”的情况下，不下蹲蓄力，不容易完成突破。  但创业板在年中曾经充分调整，要突破9月至今的中枢，难度要低得多。  结论：中小创大盘 创业板指vs 上证50 1900 3200 1800 3000 1700 2800 1600 1500 2600 1400 2400 1300