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欧式看涨期权的价格报价为3元，小于理论上的下限3.71元，表明期权费被低估，故存在套利的机会。 ③ 套利策略 套利的原则是：买入被低估的，卖出被高估的。 由于是看涨期权，未来有权按协议价买入标的资产，故套利者采用卖空的套利策略，届时用买入的标的资产归还。 套利者卖空股票，即借入1支股票卖掉，得款20元； ⅰ) 取3元买入看涨期权，期限一年； ② 套利机会的判断 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* ⅱ) 将剩下17元以年利率l0％投资1年，一年后将变为： FV= 17e0.1×1 ＝18.79(元) ④ 投资效果分析 ⅰ) 股价上涨，大于18元 在期权到期时，如果股票价格高于18元，这时投资者执行期权，用18元买入1支股票平仓，投资者每支股票盈利为： 18.79－18=0.79(元) ⅱ) 股价下跌，跌至16元 如果股票价格ST下跌到16元，则套利者将不执行期权，从市场上用16元的价格购买股票平仓，此时套利者可获利： 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* 无收益看涨欧式期权现金流量图 20 卖空 1支 股票 买入看涨期权3 元；存入银行17元 17e0.1×1 ＝18.79 ST≥18 18 交割：按18元买入一股股票平仓 结余：0.79 ST18 17e0.1×1 ＝18.79 结余：2.79 16 不交割：在现货市场以 16元买入1股股票平仓 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* 证明：有收益资产与无收益资产的证明思路相同，只要将那里证明时的组合A的现金改为I+Ke?r(T?t) ，就可得出有收益资产欧式看涨期权价格公式(5-6-2)。 2) 欧式看跌期权价格的下限 命题 5-6-4： 若标的资产在期权存续期内取得固定收益I，则标的资产欧式看涨期权价格c的下限满足如下不等式： (2) 有收益资产欧式看涨期权价格的下限 c ≥max(S－ I－Ke?r(T?t) ，0） (5-6-2) 18.79－16＝2.79(元) 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* 证明(不讲)：考虑以下两种组合。 组合A：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产： p+S。 组合B：金额为Ke?r(T?t) 的现值。 首先考察组合A的价值。 在期终的T 时刻，如果 ST K ，那么看跌期权将被执行，组合 A 的价值为K ； Ⅰ) 结论 p ≥max(Ke?r(T?t) ? S，0) (5-6-3) 命题5-6-5：无收益资产欧式看跌期权价格p的下限满足 (1) 无收益资产欧式看跌期权价格下限 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* 再看组合B：金额为Ke?r(T?t) 的现值。 假定组合B 的现金以无风险利率投资，则在T 时刻组合 B 的价值为K 。 由于组合A的价值在期终T 时刻大于等于组合B，所以在期初的t时刻组合A 的价值也应大于等于组合B，即： p+ S ≥ Ke?r(T?t) ? p ≥Ke?r(T?t) ? S 由于期权价值一定为正，所以无收益资产欧式看跌期权价格下限为： 如果 ST K ，那么看跌期权将不执行，组合 A 的价值为ST ，即在 T时刻组合A的价值为： max(ST ， K )。 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* 【例 5-6-2】不付红利股票的欧式看跌期权， 协议价格K为40元，如果此时股票的市场价 S 为 37 元，距到期日还有 6个月，无风险利率为 5%。 试问：① 该股票欧式看跌期权下限是多少？ ② 如果实际的期权费为1元，是否存在套利的机会？ ③ 如果存在套利的机会，如何套利？ 解：已知S=37 元， K =40 元， T－t=0.5 年， r = 5%。 Ⅱ) 举例 p ≥max(Ke?r(T?t) ? S，0) 第五章：期 权 Jrgc14-2-5-5-20-* * 这种经过特殊结构安排的融资协定的发展终于引致了1976年荷兰的BOS??Kalis??Westminster银行和英国的ICI金融公司之间第一笔货币互换交易的产生。这笔交易由大陆伊利诺斯有限公司和高盛公司来安排，是一笔荷兰盾和英镑之间的互换。尽管也达成了不少交易，货币互换在国际资本市场上并没有引起太多关注。直到1980年，美国所罗门兄弟公司(Solomon??Brothers??Co.)成功地为美国商用机器公司