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债券投资组合管理策略 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 何谓有效市场 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 何谓有效市场 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 有效市场上证券价格的形成机制 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 有效市场的三种形态 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 有效市场与证券分析 弱式有效市场：技术分析无效 半强式有效市场：基本分析无效 强式有效市场：内幕交易无效 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 有效市场与投资策略 被动投资策略（亦称消极投资策略） 主动投资策略（亦称积极投资策略） 第一节 债券投资组合管理策略的理论基础 理论基础：债券市场的有效性 债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供给的反映速度。 利率预测：经济学家对利率预测的准确性。 债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效，为什么？ 第二节 消极的债券投资组合管理策略 买入持有策略 将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直到被赎回为止。其优点是： 管理简单； 降低交易成本； 避免短期价格风险。 第二节 消极的债券投资组合管理策略 债券指数化策略 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指数一致的绩效，且分散风险。其优点是： 降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数一致的收益。 第二节 消极的债券投资组合管理策略 现金流匹配法 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支出需要，完全避免利率风险。最简单的方法就是购买零息债券为预期的现金支出提供相应的资金。 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 例1：某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8%的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？ 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？ 第二节 消极的债券投资组合管理策略 第二节 消极的债券投资组合管理策略 保守性组合策略之四：免疫法 基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险相互抵消的特点，保护投资者不受损失。 成立的条件： 债券组合与负债的现值相等。 债券组合与负债的久期相等。 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收益率均为10%。投资经理人面临的选择： 单纯地直接投资债券A； 单纯地直接投资债券B； 采取免疫策略，构建投资组合。 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 第一步：确定组合中各债券的投资比例 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 第二步：确定组合中各债券的投资金额 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 第三步：确定组合中各债券的投资数量 第二节 消极的债券投资组合管理策略 免疫法 免疫策略的缺陷： 违约与赎回风险； 收益率曲线的非平行