餐饮旅游行业解析美团点评之外卖篇：冲刺下半场，空间、格局与价值.pdfVIP

证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐 （维持） 冲刺下半场，空间、格局与价值 2020 年02 月13 日 解析美团点评之外卖篇 上证指数 2927 美团点评围绕“Food+Platform”战略，打造本地生活服务的超级平台，从外卖 这一高频需求出发，积累流量，挖掘年轻用户、低线城市和长尾商户的价值，不 行业规模 断扩张边界，拓展本地服务、酒店旅游、新零售、交通出行等领域。外卖作为美 占比% 股票家数（只） 32 0.8 团商业大厦的根基，不仅产出了庞大的收入利润规模，还在获取和维持用户、整 总市值 （亿元） 4130 0.7 合商家资源、打造即时配送体系方面贡献潜在的商业价值，支撑新业务不断扩张。 流通市值（亿元） 3816 0.8 本篇报告我们探讨外卖中长期的市场空间与竞争格局，以及美团外卖业务的盈利 行业指数 能力与商业价值。 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.7 -0.9 16.1  如何看待外卖市场的增长空间。居民餐饮支出增长稳健，对比发达国家有较 相对表现 -9.4 -8.6 -3.5 大空间。外卖是对家庭做饭和外出就餐的替代，预计市场规模仍有翻倍空间。 目前外卖逐渐回归中速增长，长期势头依然看好。随着互联网普及、城镇化、 年轻一代崛起，外卖的渗透率将持续提高。同时消费升级与消费场景多元化， 不断推高外卖客单价。而生活节奏加快、品类扩张、懒人经济，外卖消费频 次也将不断提升。  竞争格局将如何演变。美团与饿了么“双雄逐鹿”的格局已定，市场份额六 四开。美团能够后来居上，原因在于其牢牢把握住生活服务类平台的三大核 心：1）用户上，一站式生活服务平台与会员体系聚集高粘性用户；2 ）商户 上，地推团队高效整合商户资源；3）履约上，配送密度与效率行业领先。饿 了么融入阿里后成为其本地生活的重要分支，双方实力接近，短期或维持六 四格局。未来新零售或将成为美团与阿里的主战场，其结果可能会反向影响 外卖市场格局。  美团外卖未来的盈利展望与价值分析。外卖业务收入主要来自佣金和营销服 务，佣金占九成以上，营销收入占比在不断扩大。未来随着用户基数、客单 价与交易频次的提升，以及越来越多的商家选择营销服务，外卖的交易额、 变现率和收入均有望进一步增长。成本以骑手工资为主，受益于规模与效率 提升，毛利率持续提高。外卖作为美团商业大厦的根基，除了报表上的收入 利润外，还有巨大的商业价值，支撑其边界不断扩张，主要表现为：1）用户 端，高频业务带动低频业务，交叉销售节约流量成本；2）履约端，构建起全 球领先的即时配送网络；3）商户端，打造了强大的地推团队，覆盖长尾市场。  风险因素：宏观经济波动，影响居民消费支出；市场竞争加剧，阿里投入更 多资源与美团竞争；新进入者颠覆现有技术、模式；业务扩张不及预期，拖 累公司现金流；劳动力成本上升，影响盈利能