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创业板市场的法律制度建设与中小企业之发展 张蕾 　　关键词: 创业板 中小企业 法律制度 良性互动 　　内容提要: 本文分析了造成中国中小企业发展融资困境的原因， 以及现行主板证券市场中小企业板块的局限性，评价了创业板市场 在中小企业直接融资中的作用，并阐述了创业板法律制度与中小企 业之间相辅相成的关系。 　　一、直接融资渠道不畅——中小企业发展的障碍 　　中小企业在各国经济中具有重要的战略地位。中小企业是支撑 国民经济增长的重要力量，是吸纳就业的主要渠道，同时也是高科 技产业新生的力量。然而，在强调中小企业重要战略地位的同时， 中小企业自身存在的劣势不可忽视。在影响中小企业发展的诸多不 利条件中，“融资难”的问题成为中小企业发展的“瓶颈”。据上 海的一项调查显示，在已经停产或准备停产的中小企业中，有 47% 的企业停产的原因是资金短缺，后续供给不足。一些有较好项目的 高科技中小企业，缺乏中长期资金支持研发和市场开拓。造成中小 企业融资难的主要原因，除我国现行信贷制度、贷款担保体系不能 接纳中小企业、中小企业自身管理不善和缺乏信用观念掣肘外，中 小企业直接融资渠道不畅是其融资难的主要原因。而目前我国证券 市场准入条件过高，是中小企业难以直接融资的根本原因。 　　(一)主板市场股票与债券发行及上市条件对中小企业的限制。 我国新修订(2005 年)的《公司法》、《证券法》虽然将股份有限公 司的最低资本限额降到 500 万人民币，但其股票上市的条件仍然要 求股本总额不少于人民币 3000 万元;公开发行公司债券的，仍然要 求股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司不 低于人民币 6000 万元;非公司型的企业债券上市必须满足：债券的 期限在 1 年以上(含 1 年);债券的实际发行额在人民币 l 亿元以上 (含 1 亿元);债券须有担保人担保。按照《中小企业标准暂行规定》 确定的标准，真正的中小企业难以符合上述条件。 　　(二)中小企业板的作用及局限性。2004 年 5 月中小企业板块在 深圳证券交易所获准设立。依据该板块的实施方案，中小企业板块 是深交所主板市场的一个组成部分，重点安排主板市场拟上市公司 中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业上市。中小企业板块 的总体设计可概括为“两个不变”和“四个独立”，即现行法律法 规不变、发行上市标准不变;运行独立、监察独立、代码独立和指数 独立。针对中小企业板块的特点，该板块实施方案明确，在其设立 初期先在以下方面做出相应制度安排：(1)在发行制度上，中小企业 板块主要安排主板市场拟发行上市企业中流通股本规模相对较小的 公司在该板块上市，并根据市场需求，确定适当的发行规模和发行 文章来源：中顾法律网 上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题 方式。(2)在公司监管制度上，针对中小企业板块上市公司股本较小 的共性特征，实行比主板市场更为严格的信息披露制度。中小企业 板块的设立，被认为是落实分步推进创业板市场建设要求的具体安 排。但是中小企业板与创业板是完全不同的。 　　首先是上市标准。中小企业板在“两个不变”原则指导下。其 上市规则与现有主板上市规则完全趋同。从我国现实来看，由于主 板市场成长型上市公司通常都没有较好的业绩来回报投资者(尤其是 广大中小投资者)，因此决策层在推出中小企业板时对上市公司盈利 方面提高了上市标准，以减少投资风险，如至少开业 3 年，并且 3 年连续盈利。而国创业板市场在上述条件上，直接规定的开业年限 明显低于我国主板市场，或者完全没有开业时间的限制;此外，没有 必须盈利的要求，股东人数与持股比例也比较低，但对国际化程度 较高的企业更感兴趣。 　　其次是股权结构。由于中小企业板沿用主板股权分裂制度，仍 然分为流通股与非流通股，而且不流通股占有支配地位。股权结构 的分裂，使得同股同权同利丧失了基础，也违背了现代股份经济的 内在规律，不符合股份市场规范发展的基本要求，造成流通股与非 流通股股东信息不对称，权利与利益不公平。而国外创业板市场发 行的股份基本上全部是流通股，最低公众认股数一般应达到 20%— 30%。 　　根据深圳证券交易所提供的数据，从 2004 年 5 月至 2005 年 2 月，在深圳证券交易所中小企业板块上市的中小企业有 37 家，股本 总额(原有股本加发行股本之和)在 5000 万元以上的为 100%，股份 发行总额最高为 4000 万股。最低的为 1340 万股;其中股份发行总额 在 2000 万—4000 万股的 32 家，占 86.51%。如果以中小企业标准去 衡量这些企业，其基本属于中型企业(股本总额在 5000 万元以上的 为 100%)，没有真正的小企业。这是因为，一是申请者都是原本计 划在主板