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一种新的流动资本管理工具 一种新的流动资本管理工具 美国最大的零售公司WT Grant 倒闭，震撼了整个美国金融市场,因 为 Grant 公司的市盈率比其它几个有名的竞争对手都高得多。 Grant 公司倒闭的根本原因，是对现金流转循环管理不利。存货周 转慢，松懈的应收款政策，使得周转期长了一个多月。由于债权人 不愿意延长还款期，Grant 公司被迫向银行寻求借款。在它提出破 产前的 10 年中，Grant 不是运用自有流动资产维持日常营运，而是 依靠举债维持。 由于传统的流动性比率指标中包含当期应收款项， 因此难以发现其中的问题。但是，如果认真检查一下现金流转循环 过程，就会发现应收账款、存货、应付账款之间没有同时适当运行， 也就是说，Grant 公司忽视了流动资产管理，导致这个一直赢利的 企业最终只能倒闭。 消除假相 公司常常利用商业信用（即赊购或赊销）从事经营。当 公司出售存货采用赊销的方式时，便形成应收账款，应收账款收回， 最后履行信用，整个过程被称为现金流转循环。 公司经营活动的 成败与这个循环过程的管理密切相关。如果公司不能使过程中各要 素同时保持良性循环，产生经营活动所需要的现金，那么举借债务 对公司的持续运营就是必需的。 对于购方而言，商业信用是自发 的并且往往成本较低甚至为 0，而正式借款既要商洽还款期，又要 支付利息。不仅如此，债权人还可能设置限制性条款，对公司运营 和资金平衡进行限制，这样从概率和范围上都会对公司获利机会产 生影响。 在公司经营实践中，要经常花费大量的时间和精力去围 绕流动资产周旋于业内或金融界，以期待有充足的资金流满足经营 管理的需要。为了保证资金循环周转正常进行，人们也经常运用一 些传统的比率分析方法去了解流动资本周转的状态，其中尤以速动 比率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率最为常用。 但当 评价公司总体资金周转状况时，人们很难了解一个比率的增加是否 抵消了另一比率的减少等问题。比如通常人们分析公司偿债能力时 多采用流动比率。经验告诉人们，该比率应大于 0。但当多项比率指标提供相互矛盾的结果时，对公司的偿债能 力就难以判断了，极易给人们造成错觉。 综合指标则能说明流动 资本管理策略的总体情况。比如，较紧的信用政策将影响库存商品 的销售。健康的管理策略应能显示出销售收入的减少低于应收账款 的回收，财务分析指标应当能够测出上述策略的影响。 关注资产流转各循环 在美国，为了消除单个的比率指标造成的上 述假象，业内人士一般不单单分析流动比率、速动比率，也不单单 分析应收账款和存货周转率，而是在这些指标的基础上，采用交换 比率（Merhandising Ratio）指标来分析资金流转各循环，用以评 价公司的短期财务状况，强化流动资本的管理。 流动资本管理是 保持公司内部资金流动的关键。适当的流动资本管理，要求购买、 销售、款项支付和收回在时间上保持一致。交换比率包含了上述这 些内容： 交换比率=销售成本平均应收账款 x（1-毛利率）+平均库存商 品-平均应付账款 其中，平均应收账款被（1-毛利率）缩小，目的 在于使它与其它每一个变量保持一致。比如说，使它不包括在销售 中由于标高商品价目而歪曲了交换比率指标这一情况。 晰解释该比率，可以将其转换成周转一次所需的天数： 为了更清 交换比率（天）=360交换比率 实际上，交换比率是从整体上 检测资金流转循环，是应收账款、库存商品和应付账款周转的总体 指标。 交换比率的优点，在于它显示了流动资本管理策略的总体 影响。比如，当一个公司采取赊销政策以刺激销售，该政策既应在 应收账款周转比率中得到反映，又会在存货周转比率中得到反映。 但只通过其中任何一个指标孤立分析，很难确定该政策是否在发挥 作用。在循环中如交换比率（天）明显提高，需对新政策作进一步 调查。 一般来说，低的“交换比率（天）”较好，它说明从购进商 品到资金最后收回仅需要较小规模投资。但公司仍需要一定水平的 存货和应收、应付款，否则无法运转。判断的关键在于应收款、存 货的投资以及信用筹资是否达到合理水平，以期从中获利。但也不 可能有一个能够令各方接受的“交换比率（天）”标准。 交换比 率能测定资金周转时间的长短，可依此判定流动资本政策的成败。 同时，这些政策是公司整体财务管理战略的组成部分。成功的现金 周转管理应是公司总资产运用的组成部分。照此，资产利用的“指 示器”如资产回报率和交换比率，它们之间应存在一定的关系。同 时，交换比率与长期负债率之间也应存在一定关系。 当交换比率 增加，亦即交换比率（天）减少，资金周转期变短时，则资产收益 率增加，这就说明了有效地对资金周转循环的管理对资产总体运用 有积极影响。恰当地使用应付账款与应收账款和存货使之共同运动， 可