洋河股份-投资价值分析报告-改革持续深化，迈入新征程.pdfVIP

2020 年 02 月 19 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 洋河股份 (002304.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 市场价格（人民币）：101.93 元 改革持续深化，洋河迈入新征程 目标价格（人民币）：135.24-135.24元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 15.07 公司基本情况(人民币) 已上市流通A股(亿股) 12.49 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总市值(亿元) 1,536.07 摊薄每股收益(元) 4.398 5.385 5.465 5.883 6.551 年内股价最高最低(元) 113.60/96.50 每股净资产(元) 19.59 22.33 24.99 27.87 31.22 沪深300指数 4058 每股经营性现金流(元) 4.57 6.01 4.06 5.83 5.93 中小板综 10530 市盈率(倍) 26.15 17.59 20.22 18.78 16.87 净利润增长率(%) 13.73% 22.45% 1.48% 7.66% 11.35% 净资产收益率(%) 22.45% 24.12% 21.87% 21.11% 20.98% 总股本(百万股) 1,506.99 1,506.99 1,506.99 1,506.99 1,506.99 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  苏酒龙头历史悠久，改革进行时。洋河股份是中国第三大白酒企业2003 年 推出蓝色经典系列，结构优化，渠道模式创新；2002-2012 年增长速度领跑 行业；2013-2015 年行业调整率先恢复增长。近年由于公司发展进入成熟 期、海天系列产品基数较大、渠道利润降低等，2015 年以来业绩增速低于 行业平均水平。但随着内外部改革持续深化，2020 年有望迈入新征程。  次高端扩容迎机遇，消费升级促发展。2015 年伴随消费升级，消费群体由 政商为主变为大众消费为主。次高端占比持续提升，有望持续扩容。行业稳 定竞争格局尚未形成，洋河梦之蓝有望凭借其强大品牌力与渠道优势突出重 围，打造多个百亿大单品。  渠道、产品、品牌三位一体，具备核心竞争力。 （1）短期：渠道利润能否 提升？2019Q3 开始公司全面控货去库存，渠道库存由之前最高的3-4个月 消化至2个月多，并将进一步改善达到合理的库存区间，批价回升，渠道利 润有所恢复。 （2）产品方面：主打产品蓝色经典系列，推出“绵柔”型白 酒概念，差异化产品脱颖而出；海天梦采取梯度定价策略，产品结构向高端 优化。 （3）品牌方面，全国化程度高，蓝色经典深入人心；梦之蓝系列频