新奥能源-投资价值分析报告-城燃龙头优势，综合能源.pdfVIP

证券研究报告·上市公司深度 公用事业 城燃龙头优势尽显，综合能 新奥能源(02688.HK) 源进入发展快车道 城燃业务规模不断扩大，行业整合下龙头优势更为明显 新奥能源作为国内城市燃气行业龙头，自成立以来不断扩大其城 首次评级 买入 燃经营范围，2019 年6 月底公司项目总数达到201 个，可供接驳 城区人口达到 9995 万人。我们认为，近两年国内上游气源价格 走高，以及接驳费收费标准逐步规范化将加快国内城市燃气企业 发布日期： 2020 年02 月 21 日 的整合，公司作为全国性城燃龙头，市占率有望逐步扩大，我们 当前股价： 91.35 港元 假设公司未来每年新增项目数20 个，那么2019-2021 年其燃气销 目标价格 6 个月： 106 港元 量年复合增速将达到16.7%。 气源结构不断优化，接驳费监管政策影响可控 2018 年，公司开始通过新奥集团旗下舟山LNG 接收站进口LNG 。 可以看到，2019 年我国LNG 到岸价同比大幅下滑。根据我们的 测算，国际LNG 供需格局2020-2021 年将持续宽松，我们判断公 司未来将逐步加大海外 LNG 的进口力度，从而有助于降低其气 源采购价格。另外，2019 年6 月发改委发布政策，要求城燃企业 的接驳业务成本利润率不得高于 10%。我们认为文件中所指的 “成本”不仅包括工程材料费、人工成本等，而且还包括前期市场 开发的成本以及后期的维护成本，如果考虑到间接成本支出，那 么公司的成本利润率和10%相差不大，因此我们判断该政策对公 司接驳业务影响较小。 综合能源业务发展提速，有望成为业绩增长第二驱动力 主要数据 公司的综合能源业务，是根据客户具体需求以及当地的资源禀 股票价格绝对/相对市场表现（%） 赋，为客户提供综合能源解决方案。公司可以依托其泛能技术以 1 个月 3 个月 12 个月 及天然气业务的龙头优势，降低客户的整体用能成本以及二氧化 -5.52/-1.75 6.52/0.32 20.58/20.6 碳排放量，在当前节能减排需求逐步扩大的背景下，公司的综合 12 月最高/最低价（港元） 96.85/67.05 能源业务进入发展快车道。截至2019 年 6 月底，公司在全国已 总股本（万股） 112,549.41 经拥有综合能源项目 119 个（已投运 82 个，在建37 个），已投 流通H 股（万股） 112,549.41 运项目年能源需求量达到78.97 亿千瓦时，装机规模达到1561 兆 总市值（亿港元） 1,010.69 瓦。2019 年上半年，公司综合能源业务能源销售总量达到 19.52 亿千瓦时，同比增长92% 。如果假设2019-2021 年公司分别投运 流通市值（亿港元） 1,010.69 40-50 个综合能源项目，公司三年的综合能源销量年均复合增速 近3 月日均成交量（万） 218.95 有望达到79% 。