批发零售行业叮咚买菜深度分析报告：稳扎稳打，垂直聚焦，卖菜经.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 批发零售 推荐 （维持） 稳扎稳打、垂直聚焦，叮咚买菜的卖菜经 2020 年02 月18 日 叮咚买菜深度报告 上证指数 2985 本篇报告回顾了生鲜电商的发展历程，并以叮咚买菜为切入点，复盘叮咚买菜发 展历程，从融资历史、布局城市、严选SKU、自营配送、单仓模型等全面阐释“前 行业规模 置仓+到仓”的商业模式。疫情加速生鲜电商发展，叮咚买菜有望通过深度绑定 占比% 股票家数（只） 96 2.5 上游供应链、数据算法赋能生鲜新零售进一步提升运营效率，成为前置仓破局者。 总市值 （亿元） 8097 1.3 流通市值（亿元） 5993 1.2  千亿级生鲜电商高速增长，疫情加速渗透率上行。生鲜电商市场规模达千亿 行业指数 级，年复合增长率高达74%，但生鲜电商渗透率较低，远低于服饰和个人护 % 1m 6m 12m 理等其他品类，未来仍有很大的发展空间。多种业态共同发展，但盈利模式 绝对表现 -5.0 1.5 2.1 尚未完全跑通是当下生鲜电商的显著特点。随着资本介入和巨头入场，生鲜 相对表现 -3.2 -8.4 -20.0 电商已步入高速发展后期，未来将迎来新一轮洗牌。 (%) 批发零售 沪深300 25  聚焦生鲜，叮咚买菜以“前置仓＋到家”模式快速完成跑马圈地。叮咚买菜 20 15 在2017 年由叮咚小区转型而成，聚焦生鲜到家，深耕上海，在上海拥有254 10 个前置仓。此后，叮咚买菜向一二线城市提速扩张，共进入 8 个城市，线上 5 0 日均单量位居多城榜首。在打法上，叮咚买菜强调品质、时间、品类三个确 -5 -10 定性，拥有自营配送，严控SKU 至1700+、单仓面积至300 平方米，从而保 Feb/19 Jun/19 Sep/19 Jan/20 持高周转。以地推为主要推广渠道，叮咚多渠道精准获客，快速完成跑马圈 资料来源：贝格数据、招商证券 地，同时以“低门槛客单+高复购”为特点，第31 个月长期留存率翘尾到38%， 相关报告 老用户月均消费 6.5 次，处于行业领先地位。2019 年，叮咚买菜在全国共计 1、《【招商零售】疫情期间，全民买 拥有550 个前置仓，全年GMV 突破50 亿。 菜数据透视与买菜攻略》2020-02-09 2、《阿里巴巴上：生态赋能业务稳健  叮咚买菜的机会与破局：供应链制胜法则。疫情给生鲜电商带来机遇和挑战， 发展—新零售研究框架之电商系列》 叮咚买菜经营数据大幅转优，客单价突破 100 元；供应链优化将成为未来生 2019-12-02 鲜电商致胜关键；叮咚买菜致力源头直采，“采购-分选中心-前置仓”三段运 3、《盒马更新报告—业态创新与商品 力打造，新零售之路砥砺前行》 输到家，减少中转环节，保证 32%的高毛利率；数据算法对订单预测、末端 2019-11-22 配送调度、用户画像识别、供应链透明化四个环节起到重要的推动作用；VS 超市到家：叮咚前置仓更易选址，租金更低，小SKU 分拣快；VS 每日优鲜： 叮咚垂直经营生鲜品类，赛道更加细分。疫情后客单价的提升和未来订单密 度的增强将进一步降低履单费用，从而提高利润率。未来叮咚买菜市场规模 有望大幅增长，目标2020 年GMV 突破200 亿元。