妙可蓝多-投资价值分析报告-国产奶酪领导者.pdf

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年02 月20 日 食品饮料/饮料制造Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 国产奶酪领导者步入成长快车道 当前价格(元) ： 18.76 妙可蓝多(600882) 合理价格区间(元) ： 22.55~23.37 国产奶酪领导者步入成长快车道 公司受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境，凭借自身的产品优势（儿 童奶酪持续放量）、产能扩张和渠道加速下沉，有望实现业绩高速增长。同 时，2020 年1 月蒙牛战略入股意义显著：来自乳制品巨头的背书，增强运 营和抗风险能力，提升管理效率；增资缓解资金压力；业务合作增加；外 部竞争减少。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性，预计公司 19-21 年EPS 为0.10/0.41/0.76 元，首次覆盖 “买入”评级。 受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道，19 年中国奶酪零售 2C 端市场规模 65.5 亿元，10-19 年CAGR 达22% ；餐饮 2B 端仍为主流（18 年销量占 58%）。18 年我国人均奶酪消费量（0.28kg）仅为日韩的八至十分之一， 一年内股价走势图 提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费 升级/零售替代，餐饮端应用场景除西餐厅外，在烘焙/奶茶行业有望广泛应 (%) (万股) 用。19 年零售市场CR3 为36.8%，均为进口品牌，妙可首次进入前五（市 155 1,858 占率4.8% ，国产品牌排第一），目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂 116 1,394 无激进策略，国内品牌有望凭借渠道下沉和引领消费风向优势加速崛起。 78 929 打造国民奶酪，具备先发优势 39 465 我们认为妙可正凭借在产品端的以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军 者地位：1）大单品：凭借儿童奶酪系列产品的成功证明了国产品牌也可以 0 0 19/02 19/05 19/08 19/11 突围，未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒，坚持大单品策略，2020 年目 成交量(右轴) 妙可蓝多 标实现5 个过亿单品。2）应用场景开拓的先行者，深度满足用户需求。3） 沪深300 品牌力：打造国民奶酪，“专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深 资料来源：Wind 入人心。4 ）产品品质：原料全球化专业采购，在生产设备和技术上与欧洲 / 澳洲的奶酪公司展开合作。5）产能储备充足：奶酪现有投产产能约 4.5 万吨，远期产能预计10 万吨，产能利用率提升有望带来利润率提升。