食品饮料行业投资价值分析报告：白酒行情展望.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 白酒景气行至何处 ——本轮白酒行情复盘、启示与展望 报告日期：2020年2月18 日 纪录片式的回顾，力求前瞻式的预判 本文先以纪录片形式，回顾了13年至今的白酒行业演进过程，然后 与行情走势结合，分析行业每个阶段的发展特征、驱动因素、财务 表现与背后逻辑，最后在总结归纳的基础上，对白酒行业当前发展 阶段和演进方向做出预判： • 本轮白酒景气周期，与上轮有何异同？ • 当前白酒景气周期位于什么阶段？ • 改革与市场化思路，对白酒行业带来了哪些变化？ • 如何跟踪观测白酒景气值？研究方法上有哪些变化？ • 资金结构的变化，对白酒行情带来哪些改变？ 本文内容丰富，数据详实，推荐结合路演汇报一并阅读！ - 2 - 一、本轮白酒景气目前经历四个阶段 - 3 - lVxU9WsZhZ8X6MaObRoMnNoMmMiNpPmOfQoMrRaQnPnMvPqNrNxNpNvM 2013年以来白酒行业景气经历的四个阶段 ➢ 2013年以来白酒行业从底部逐步回升，历经六年牛市，中途经历一次假摔： • 1）13-14年：挤出泡沫，估值回落； • 2）15-16年：触底复苏，估值修复； • 3）17-19中：业绩爆发，特别是17年估值双击，18年经历预期和估值波动后，维持高位； • 4）2019年中以来：回归稳态，估值平稳。 图：2013-2020年申万白酒指数、茅台股价和板块估值变化 资料来源：wind - 4 - 1、泡沫挤出期（2013-2014） 关键词： 降价、经销商退出、报表下滑 ➢ 高端白酒批价持续回落，14年五粮液和国窖被迫降价； ➢ 前期快速扩张、渠道管控偏弱的酒企渠道网络破碎，次高端酒企尤为明显； ➢ 多数上市酒企收入下滑，仅茅台、古井平稳度过调整期。 ➢ 重要事件： • 茅台：13年7月扩充经销商，填补报表下滑的缺口； • 五粮液：批价13年倒挂加大，公司加大补贴，将政策资源向核心经销商倾斜； • 泸州老窖：13年价格刚性政策，最终导致经销商大面积退出，公司被迫回购渠道存货； • 古井：应对较早，收入站稳利润受损； • 水井坊：13年前坚持高价策略，致断崖式下跌，13年底推出臻酿八号（300元） 图：高端白酒13-14年批价持续回落，出厂价刚性策略失效 图：13-14年，行业仅茅台和古井收入不下滑 茅台一批价 五粮液一批价 1573一批价 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河股份 2,000 茅台出厂价 五粮液出厂价 1573出厂价 古井贡酒 上市酒企行业平均 1,800