高送转与大股东减持：以海润光伏为例（中）.pdf

高送转与大股东减持：高送转与大股东减持：以海润光伏为例以海润光伏为例（（中中）） 高送转与大股东减持高送转与大股东减持：：以海润光伏为例以海润光伏为例 （（中中）） 2017年 10月 24 日 高送转实施后会导致股本迅速扩张，而理论上除权后的股价随之下降，对于高股价的公司 而言，实施高送转可以降低股价以吸引更多资金有限的中小投资者，增强股票交易的活跃 性。海润光伏在高送转预案公告日前的 10 个交易日的均价为 8.19元，与同时段其他公司 的股价相比(见表 3)，其股价处于中下游水平，并非高价股，可排除海润光伏通过高送转 达到降低股价的动机。 表 3 利润分配预案公告前 10个交易日的股价均值 单位：元 公司数 均值 最小值 25%分位数 50%分位数 75%分位数 最大值 股价 A 890 13.87 2.83 7.30 10.64 16.33 183.41 股价 S 90 29.78 5.99 13.70 23.82 36.01 211.39 注：A表示沪市所有A 股在 2015 年1 月23 日前 10个交易日收盘价的均值，S 表示沪市 2014年度送转股预案公告日前 10 个交易日收盘价的均值。A 和S 均剔除了观测时点不足 10 个交易日的数据。 表 4 高送转前三年的净利润 单位：元 2011年 2012年 2013年 净利润 401656078 2075918 -202597000 重组时的利润预测 498551200 509657900 528583800 差额 -507581981 -731180800 根据信号传递理论，送转股往往预示着公司面临快速增长的机会，盈利能力强、成长性高 的企业以送转股代替现金股利可以将现金留存在公司内部，用于当前的投资，降低融资成 本，对股东和公司均有利。可以推论，经营业绩和成长性良好的公司才会实施高送转。反 观海润光伏在高送转前三年的经营业绩表现(见表4)，自2011年 12 月借壳上市以来，其 业绩越来越差，与重组时大股东乐观的利润承诺相比，差距也越来越大。 在高送转前三个年度净利润都没有达到预期的背景下，海润光伏却在 2015年 1月 22日晚 间的利润分配预案公告中提及“公司的前三大股东结合 2014年实际经营状况，积极回报 股东，与所有股东分享未来发展的经营成果”。但是截至 2015 年1 月23 日，海润光伏并 没有披露 2014年度的业绩盈亏情况，高送转的信号传递效应需要未来的事项来验证。在 高送转预案公告一周后，公司公布了亏损约 8亿元的业绩预告。 自 Baker和 Wurgler提出迎合理论以来，对股利分配政策动机的研究开始转向对投资者需 求的研究。公司管理者能够及时发现和迎合投资者的偏好，以实现自身利益最大化。李心 丹等证实了个人投资者给予高送转股票较高的溢价水平，高送转迎合了个人投资者的非理 性需求。在 2015 年年初，我国的股票市场明显呈现牛市趋势，海润光伏很可能是出于迎 合中小投资者的非理性需求而实施高送转政策。 海润光伏的《公司章程》中规定，利润分配预案由董事会根据公司的经营状况、盈利情况、 资金供给和需求情况以及股东回报规划提出、拟定，同时规定发放股票股利的条件是“在 公司经营情况良好，且股票价格与股本规模不匹配时，在满足现金分红的条件下，提出股 票股利分配预案”。海润光伏的高送转是由前三大股东提议的，而事实上，海润光伏合并 报表该年度实现的归属于母公司股东的净利润以及母公司累计可供分配利润均为负值，该 分配预案并不符合《公司章程》、《分红规划》中相关分配政策的规定。送转股方案的公 告内容与实际情况存在较大差异，给投资者造成了利润为正、公司经营状况良好的错误判 断，而且，公司的股本规模和股票价格也没有显示出不匹配的