高送转与大股东减持：以海润光伏为例（上）.pdf

高送转与大股东减持：高送转与大股东减持：以海润光伏为例以海润光伏为例（（上上）） 高送转与大股东减持高送转与大股东减持：：以海润光伏为例以海润光伏为例 （（上上）） 2017年 10月 24 日 一、一、引言引言 一一、、引言引言 高送转是上市公司实行高比例的送红股(未分配利润转为股本)或者资本公积和盈余公积转 ① 增股本的一种股利分配手段 ，其实质是股东权益的内部结构调整，不涉及资金的流入和 流出，理论上不会对公司的盈利能力产生实质性影响，也不会对投资者持有股票的总价值 产生影响，但是实证研究发现，其具有显著正向的公告效应。一般认为，实行高送转政策 的公司以较强的送转股能力和良好的业绩作为支撑，使得送转后的业绩增长与股本增长相 匹配，给投资者带来理想回报。然而一些公司在不满足高送转资质的情况下也推出高送转， 是想向市场传递未来的高成长性还是为了实现大股东利益输送的目的？投资者盲目追捧高 送转概念股是否能够获得超常回报？ 海润光伏(600401，SH)于2015年 1月 23日发布公告，前三大股东紫金电子、九润管业、 杨怀进共同于 2015年 1月 22日向董事会提交了《关于海润光伏 2014年利润分配及资本 公积转增股本预案的提议》，以海润光伏 2014 年12 月 31 日股本为基数，以资本公积金 向全体股东每 10 股转增20 股。另外，经上交所问询，杨怀进回复，自 2015年 1月 22日 起未来十二个月内减持股票数量不超过 3453万股②九润管业和紫金电子均回复，未来十二 个月内将通过协议转让、大宗交易、二级市场交易等方式或全部减持。2015 年 1 月 23 日， 海润光伏股票强势涨停，报收 10.31元，涨幅为 10.03%。之后三天，连续大跌，三个交易 日合计跌近 17%。 大股东减持常被看作利空消息，传递出大股东对公司前景不看好的信号。一份公告中同时 含有利好和利空消息，中小投资者仿佛雾里看花，非理性追逐高送转题材股而忽视了其中 隐藏的风险，导致预案公告当日的股价涨停。但是好景不长，2015 年1 月 23 日，上交所 下达了《关于对海润光伏科技股份有限公司利润分配等事项的问询函》，其后的第二个交 易日股价应声下跌。1 月27 日，第二大股东九润管业开始在二级市场集合竞价交易系统中 减持套现，加速了股价的下跌。公司再次引起交易所的关注，于 1月 27 日收到了上交所 《关于对海润光伏公司利润分配及股东减持等事项的问询函》，交易所质疑，“上述股东 已承诺在股东大会审议上述利润分配议案时投赞成票，但又表示可能在股东大会召开前全 部减持所持有的公司股票，请上述股东说明，其行为是否符合《上海证券交易所上市公司 控股股东、实际控制人行为指引》等相关规定，是否通过滥用股东权利损害上市公司以及 其他股东的利益”。在海润光伏给出的回复中，股东杨怀进调整了减持计划，在审议利润 分配提议的股东大会召开前，不减持股份。2015年1 月 31 日，海润光伏发布了 2014 年度 亏损约 8 亿元的业绩预亏公告，这与大股东在预案公告中宣称的“积极回报股东，与所有 股东分享公司未来发展的经营成果”明显相悖。当天，公司收到上交所下发的《关于对海 润光伏 2014 年度业绩预亏有关事项的问询函》，其中要求公司向杨怀进、九润管业和紫 金电子等相关股东核查，并说明其在减持公司股票时是否已知悉公司 2014年度业绩的有 关情况。海润光伏为了避免因业绩预亏公告而造成股价异常波动，申请股票于 2015 年2 月 2 日停牌 1 天，2月 2日又继续申请停牌，停牌半个月再次复牌后，于 2015 年2 月 13 日收到证监会的《调查通知书》，因公司涉嫌存在信息披露违法行为，决定对公司立案调 查。海润光伏的股价再次下跌，自送转股预案公告日至此，已累计下跌约 25%。 海润光伏在利润分配预案中宣称：前三大股东基于海润光伏未来发展需要并结合 2014年 实际经营状况，积极回报股东，与所有股东分享公司未来发展的经营成果，在符合利润分 配原则、保证正常经营和长远发展的前提下，提议以资本公积金向全体股东每 10股转增 20 股。那么，这种高送转的利润分配政策是否合理？其背后的动机何在？高送转是否传递 出公司具有良好的经营发展前景？真的是要积极回报投资者吗？ 二、二、海润光伏的前世今生海润光伏的前世今生 二二、、海润