高送转与大股东减持：以海润光伏为例（下）.pdf

高送转与大股东减持：高送转与大股东减持：以海润光伏为例以海润光伏为例（（下下）） 高送转与大股东减持高送转与大股东减持：：以海润光伏为例以海润光伏为例 （（下下）） 2017年 10月 24 日 图 1 海润光伏1 月份的股价、AR和 CAR 注：横轴表示 2015年 1月 5 日至 1月 30 日；异常收益率和累计异常收益率以左侧纵轴为 基准；股价基于右侧纵轴，单位为元。 在高送转预案公告当日，公司收到了上交所关于其利润分配等事项的问询函，股价应声下 跌，直至 2015年 1月 30日，股价都处于下跌趋势。1 月份的最后一天，海润光伏公告了 2014年度的业绩预告，这也是《证券法》规定的年度业绩预告的截止日，约8 亿元的亏损 预告犹如重磅炸弹，与大股东在预案公告中宣称的“积极回报股东，与所有股东分享公司 未来发展的经营成果”形成鲜明对比。在公告日买入股票，期望通过高送转获取超常收益 的高位接盘者反而被套牢。 反观大股东在该期间的股权变动情况，从 2015 年1月 7 日到高送转预案公告日前，紫金 电子在大宗交易系统中已合计减持 11.24%比例的股份，退出了控股股东地位，其中 1 月 20 日紫金电子减持了 3.39%的股份，并未按照《证券法》规定的时间进行披露，而是在 4 月 1 日才予以披露，紫金电子似乎企图隐瞒海润光伏实质控制人发生变更的事实。相比于 紫金电子的大幅度减持，在高送转预案公告日前，九润管业也已减持 5%，减持股份的均价 高于紫金电子，可以证实紫金电子急于退出光伏领域，九润管业还处于减持试水阶段，希 望选择更佳的时机获得超常收益。 再来分析这两大股东的减持价格变动趋势。越接近高送转预案公告日，减持价格越高，在 无其他利好消息的情况下，这都归因于高送转。在宣告后的 1月 27 日和 28日，九润管业 就开始在集合竞价系统中以高于收盘价的价格大幅减持，直接从中小股东手中套现约 4.77 亿元。紫金电子和九润管业在 2015年 1月 7日至28 日期间，减持达 12 次之多。 大股东减持向外界传递了公司前景不乐观的信息，尤其是控股股东在短期内的大规模减持， 通常会导致其他中小股东争相减持，继而加速股价的下跌。但是海润光伏控股股东的大幅 度减持并未引起中小股东的减持，反而是增持股票，推高了股价。可见中小股东对高送转 的反应非常强烈。若没有高送转，大股东很难以理想的价格连续减持，高送转更可能是大 股东利用其掩饰减持行为的工具。 (三)高送转的实施 股利宣告日已经包含了有关股利的所有信息，如果股东大会决议不再包含新的股利信息， 市场就不应该出现过度反应。同样，除权日也不包含新的信息，在正常市场中也不应出现 异常收益。海润光伏在 2015 年5 月 15 日公告“10转 20”的高送转方案获得股东大会通 过，5月 22 日发布了高送转的实施公告，股权登记日为 5月 27 日，除权日为 5月 28日， 新增股份的流通日为 5月29 日。如图 2所示，高送转在股东大会决议日和除权日再次引 起市场的关注。查阅该时段的公司公告，从高送转股东大会决议公告日到除权日之间并无 其他利好消息，期间的异常收益率很可能是中小投资者对高送转的过度反应所致。股价在 股权登记日冲到最高点(15.31 元)，该时段中小投资者的过度反应，再次为大股东的减持 提供了机会。 图 2 海润光伏5 月份的股价、AR和 CAR 注：横轴为日期；AR 和 CAR 基于左侧纵轴；股价基于右侧纵轴，单位为元。 在宣告股利阶段，主要是前两大股东借助高送转进行减持。截至 5月初，紫金电子已经将 其持有的股份全部减持，退出光伏领域，这与紫金电子战略转型的减持动机分析相一致。 由海润光伏创始股东控制的九润管业，在高送转宣告阶段也已大幅减持，杨怀进遂成为公 司的第一大股东。在 5月20 日至 22日短短的三天时间内，杨怀进减持 3400万股，套现 约 4.2亿元。杨怀进的减持均价低于减持当日的收盘价，但是显著高于原先前两大股东的 减持价格，与公司重组时其取得股份的价格(3 元)相比也是非常具有价格优势的。杨怀进 减持的时机选择也非常恰当，处于高送转股东大会决议公告日与股利实施公告日之间，而 该时段正是市场对高送转实施方案再次积极反应的阶段。 五、五、高送转后的业绩和市场表现高送转后的业绩和市场表现 五五、、高送转后的业绩和市场表现高送转后的业