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投资学 第二十章 资产组合绩效评价 第一节 资产组合收益的衡量 第二节 资产组合风险的衡量 第三节 资产组合绩效评估方法 第四节 市场择时 第五节 资产组合业绩贡献分析 第二十章 资产组合绩效评价 •目的和意义 –定义：对组合管理者投资能力的衡量 –目的：将具有超凡投资能力的组合管理者鉴别出来 –手段：将绩效评价与组合表现进行区别 •必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、承受的风 险不同。 •排除风险因素对绩效衡量的不利影响，风险调整基础上比 较收益才有意义。 第一节 资产组合收益的衡量 •绝对收益和相对收益 •资产组合的绝对收益的计算是资产组合业绩评价的第一步。 •绝对收益是证券或资产组合在一定时间区间内所获得的回 报，测量的是证券或资产组合的增值或贬值，常常用百分 比来表示收益率。 •与相对收益不同，绝对收益不与基准做比较。绝对收益的 计算有如下指标。 –持有区间收益率 –时间加权收益率 第一节 资产组合收益的衡量 •资产组合收益的表现形式 –资本利得：资产组合内资产市场价格波动而获得的买卖 差价； –资产组合在评估期间获得的利息、红利等收益。 •资产组合收益率计算的难点 –基于资产组合净值增长率计算资产组合投资收益率可能 会被资产组合的现金流入和流出所歪曲。 第一节 资产组合收益的衡量 • 假设某投资者在2013年12月31日，买入1股A公司股票，价格为100 元，2014年12月31日，A公司发放3元分红，同时其股价为105元。 那么该区间内： –资产回报率= （105 - 100）/100×100% = 5% –收入回报率= 3/100×100% = 3% –总持有区间的收益率= 5% + 3% = 8% 第二十章 资产组合绩效评价 第一节 资产组合收益的衡量 第二节 资产组合风险的衡量 第三节 资产组合绩效评估方法 第四节 市场择时 第五节 资产组合业绩贡献分析 第一节 资产组合收益的衡量 • 股票红利发放是在持有区间末，计算方法较为简单。现实中，计算 基金的持有区间收益率需要考虑更为复杂的情况： • （1）基金可能包含多个不同的证券，每个证券发放红利或利息的 时间都不一样； • （2）基金的投资者在区间内会有申购和赎回，带来更多的资金进 出。 第一节 资产组合收益的衡量 • 时间加权收益率法（Time-weighed Rate of Return） • 以某股票基金为例，在2013年12月31日，其净值为1亿元，到2014 年12月31日，净值变为1.2亿元。如果净值变化来源仅为资产增值 和分红收入的再投资，其收益率为： （1.2 - 1）/1 = 20% • 设想在4月15日，有客户进行申购了2000万元。那么该基金在年末 的1.2亿元净值中，有一部分是这笔申购及其投资回报带来的。实 际投资回报率应低于20%。进一步假设，在9月1日，基金进行了 1000万元的分红，该分红对基金资产有显著的影响。 第一节 资产组合收益的衡量 • 要计算该基金在该年度的收益率，可以把资金进出的时间节点分为 3个区间，分别计算持有期收益率。每个区间的期末资产净值为对 应时间节点现金流发生前的资产净值，期初资产净值则是对应时间 节点现金流发生后的资产净值，具体见下表。 某基金2014 年度收益率计算表 期初资产净值（百万 期末资产净值（百万 时间区间 区间收益率（%） 元） 元） 2013.12.31 ~ 100 95 -5 2014.4.15 2014.4