第四章 财务规划与外部融资教学教材.pptVIP

[例3]天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司2××5年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计2××6年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。 表3为该公司2××5年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。 表3 天宇公司资产负债表（简化） 2××5年12月31日 项目 金额（万元） 销售百分比 项目 金额（万元） 资产： 　 　 负债与股东权益： 　 流动资产 700 35% 负债 550 固定资产 300 15% 股东权益 450 资产总额 1000 50% 负债与股东权益 1000 测算相关项目并编制天宇公司2××6年的预计资产负债表（表4） 预计股东权益 =本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数 =本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额×销售净利率×（1－现金股利支付率） =450+2000 ×（1+20%） ×5% ×（1 －50%）=510（万元） 预计负债=预计总资产－预计股东权益 =1200 －510=690（万元） 表4 天宇公司预计资产负债表（简化） 2××6年12月31日 项目 金额（万元） 销售百分比 项目 金额（万元） 资产： 　 　 负债与股东权益： 　 流动资产 840 35% 负债 690 固定资产 360 15% 股东权益 510 资产总额 1200 50% 负债与股东权益 1200 表5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况 销售增长率（%） 预测销售（万元） 预测资产（万元） 预测股东权益（万元） 外部融资需求（万元） 预测负债（万元） 资产负债率（%） 0 2000 1000 500 -50 500 50 5 2100 1050 502.5 -2.5 547.5 52.1 10 2200 1100 505 45 595 54.1 15 2300 1150 507.5 92.5 642.5 55.9 20 2400 1200 510 140 690 57.5 25 2500 1250 512.5 187.5 737.5 59 30 2600 1300 515 235 785 60.4 35 2700 1350 517.5 282.5 832.5 61.7 由表5可知，当销售增长率逐步提高时 公司的资产、负债和股东权益的预计值都 呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司 负债率也逐步上升。 哪一项目的增长速度较快呢？表6和图 8-1给出了答案。 表6 天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系 销售增长率（%） 预测资产增量（万元） 预测留存收益增量（万元） 外部融资需求（万元） 0 0 50 -50 5 50 52.5 -2.5 10 100 55 45 15 150 57.5 92.5 20 200 60 140 25 250 62.5 187.5 30 300 65 235 35 350 67.5 282.5 图1 销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图 从图1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。 在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。 当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满足新增资产需要 当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。 七、增长率与公司财务政策 （一）内部增长率 内部增长率（internal growth rate）是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的在投资所带来的最大增长率。 根据公式（2），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零，即： 则可得到内部增长率计算公式如下： 如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得： [例4]根据例3及公式（3）和公式（4），分别测算天宇公司的内部增长率。 （1）根据公式（3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为： （2）根据公式（4），该公司内部增长率应该为： 它意味着，该公司2××6年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。 （二）可持续增长率 可持续增长率（sustainable growth rate）是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率（debt-to-equity ratio，可表示为D/E）的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。 可持续增长率测算分析步骤 由于销售增长所带来的新增留存收益额，即P×S0×