水泥行业：六大维度下坚定水泥板块投资-20200330-国金证券-15页.pdfVIP

2020 年 03 月 30 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 水泥行业研究 买入 （首次评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 六大维度下 坚定水泥板块投资 市场优化平均市盈率 18.90 国金水泥指数 4897 沪深300 指数 3710 投资建议 上证指数 2772  行业策略：水泥价格上涨持续了4 年，市场担忧未来价格下降而给予板块较 深证成指 10110 低的估值。我们认为，只要需求不出现断崖式下滑，行业足以通过控制供给 中小板综指 9553 来动态对冲需求变化，进而维持价格稳定。2020 年水泥价格同比上涨的可 能性高，当前水泥板块估值处于历史低位，未来估值有上行空间。  推荐组合：建议关注西北水泥龙头祁连山、华北水泥龙头冀东水泥、粤东高 5153 股息水泥龙头塔牌集团、疫情好转后业绩修复的华新水泥。 4884 4615 行业观点 4345  供给端的有效控制继续支撑行业高景气：2016 年以来的行业上行周期主要 4076 得益于供给端的有效控制。随着产能置换政策趋严，新增产能仍将受到严格 3807 控制，同时错峰生产已趋常态化，并逐渐拓展至全国和非采暖季。在产能仍 3538 1 1 1 1 然过剩的背景下，错峰生产政策有望延续。此外，2020 年环保压力仍然较 0 0 0 0 4 7 0 1 大，应急减排下的环保限产将更加严格和频繁，行业供给有望进一步收缩。 0 0 1 0 9 9 9 0 1 1 1 2  逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡：疫情对经济造成较大冲击，面对 经济下行压力，基建托底预期升温。地方基建项目的增量资金主要依靠专项 国金行业 沪深300 债，随着专项债发行额度的增加，基建投资有望呈现温和回升。我们认为， 基建领域对水泥的消费将出现一定幅度增长，对水泥全年总需求形成支撑。  疫情全年影响有限，水泥价格有望再上台阶：新冠疫情防控工作，对一季度 水泥需求产生较大影响。我们认为，需求仅是延后而非消失，待下游施工恢 复后，耽误的水泥消费将在后三个季度弥补回来，全年影响有限。随着疫情 防控形势向好，项目复工比例不断提高，下游需求已逐步启动。得益于供给 端的有效控制，当前水泥价格仍然有较强的韧性，待需求集中在后三季度释 放，全年水泥价格中枢有望继续上移。  依托主业，产业布局逻辑清晰：由于国家严控水泥行业新增产能，水泥企业 立足主业，纷纷进行产业链的拓展，布局方向主要有骨料和水泥窑协同处置