徐工机械经营分析报告.pdf

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徐工机械经营分析报告 2020年5月 目录 1.中国工程机械行业的排头兵 4 1.1 徐工品牌历史悠久,是国内工程机械领军者 4 1.2 主要经 指标再创新高,盈利能力逐步恢复 6 1.3 计提充分,持续高质量经 8 2.下游需求高景气延续,起重机超级龙头宝座稳固 9 2.1 资金面改善+项目储备丰富,2020 年基建投资加速确定性高 9 2.1.1 专项债发行明显扩容提速,主要投向基建项目 9 2.1.2 基建项目储备丰富,基建投资确定性向上11 2.2 基建托底+更新拉动,预计2020 年起重机行业销量增速超10% 12 2.2.1 开工率抬头,起重机迎来自然更新高峰 13 2.2.2 环保政策趋紧,道路限行压缩加速更新进程 14 2.3 竞争格局清晰,徐工稳居起重机行业龙头宝座 16 2.4 技术研发与服务领先,起重拳头产品护城河较深 17 3.混改推进,助力徐工走进“新时代” 20 3.1 徐工有限是徐工集团旗下聚焦工程机械资产整合平台 20 3.2 混改预计年底前完成,新机制下徐工利润释放弹性十足 2 1 3.3 徐工有限工程机械资产有望整体上市 24 3.3.1 徐工挖掘机:市占率仅次三一,盈利能力有望大幅提升 24 3.3.2 混凝土机械:与施维英“砼”心协力开辟混凝土机械领域 27 4.盈利预测与估值 28 5.风险提示 29 图表目录 图1 :徐工机械最终实控人是徐州市国资委(截至2020 年一季报) 4 图2 :2020 年全球工程机械行业竞争格局 4 图3 :徐工集团全球营销布局 4 图4 :徐工机械上市公司组织结构 5 图5 :徐工机械主要产品 6 图6 :公司历年 收及同比增速 6 图7 :公司历年归母净利润及同比增速 6 图8 :公司历年 收结构 7 图9 :2019 年起重机械毛利占比约48% 7 图10 :公司综合毛利率和净利率均稳步提升 7 图11 :各项业务历年毛利率 7 图12 :2016 年以来公司销售及管理费用率持续降低 8 图13 :公司销售人员增速和人均销量额 8 图14 :公司应收账款周转率回升 8 图15 :应收账款周转率对比 8 2/31 图16 :公司历年资产减值损失及同比 9 图17 :减值损失占 收比例 9 图20 :2020Q1 新增专项债投向基建比例大幅提升 10 图21 :PPP 累计入库项目投资额及项目落地率11 图22 :PPP 项目以交通、市政类项目为主11 图23 :2019 年以来基建项目储备丰富 12 图43 :徐工集团发展历史 20 图44 :徐工有限是徐工集团旗下聚焦工程机械资产的整合平台 20 图47 :徐工集团工程机械有限公司(徐工有限)混合所有制改革进度 22 图48 :徐工集团工程机械有限公司 (徐工有限)混合所有制改革主要措施.. 22 图57 :徐工机械上市公司注入资产历史 24 图58 :挖掘机事业部主要产品 25 图59 :2020 年1-4 月徐工挖掘机销量同比增长36% 25 图60 :2020 年1-4 月徐工挖掘机市场份额约17% 25 图61 :2012-2019 年徐工挖掘机营收及同比 26 图62 :徐工和三一重工挖掘机毛利率水平对比 26 图63 :徐工施维英产品组合 27 图64 :徐工施维英收入情况 27 图65 :58 米和62 米混凝土泵车展开图 27 表 1 :徐工坏账政策在行业内更为谨慎 9 表2 :专项债用作项目资本金的相关政策梳理11 表3 :重型柴油车政策 14 表4 :汽车起重机市场保有量估算 15 表5 :各市出台柴油机动车限行政策 15 表6 :G 系列明星产品 18 表7 :各品牌62 米混凝土泵车对比 28

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