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箱包产业链分析报告 2020年5月 正文目录 1. 历史回顾 ：箱包行业+小米生态链第一股 5 1.1. 发展历程 ：IT思维改造传统行业 3 年超越新秀丽5 1.2. 资本市场表现：从2XPEG到1XPEG，目前处于底部区间7 1.3. 股权结构：大股东持股比例较高，员工和管理层激励充分8 2. 箱包行业 ：市场规模近2000亿，受国货潮和创新驱动9 2.1. 市场规模：未来行李箱市场有望达到700亿以上 9 2.2. 行业竞争格局：400-1000元价格带大有作为11 2.2.1. 国内箱包代工行业市场格局：8 省份占据80%以上 11 2.2.2. 国内箱包零售市场竞争格局：小米成为中间价格带的价格杀手12 2.3. 行业趋势 ：2B+2C型公司有望通过线上打造自主品牌15 2.3.1. 小米产业链：发展自有品牌是必由之路 15 2.3.2. 线上国货潮兴起，品类创新推动箱包行业扩容 15 2.3.3. 摩飞的启示 ：2B与2C未必不能兼容，线上提供弯道超车机会16 3. 公司优势：最懂海外客户的箱包供应商+最懂线上运营的箱包品牌17 3.1. 2B ：进入国际客户核心供应商序列，全球布局分散风险17 3.1.1. 客户 ：已进入迪卡侬、NIKE、VF核心供应商行列18 3.1.2. 布局海外生产基地，规避关税风险 18 3.2. 2C ：单款体量+小米渠道+黑科技新品迭代+ 口碑营销19 3.2.1. 供应链：单款体量优势决定性价比优势 19 3.2.2. 研发 ：黑科技新品不断迭代 20 3.2.3. 渠道：初期借力小米庞大用户群 21 3.2.4. 营销：口碑营销，销售费用率低于线下品牌 22 4. 公司成长驱动 ：2B扩产+2C份额提升 23 4.1. 2B ：围绕客户扩张品类，围绕品类拓展客户23 4.1.1. 客户：采购份额仍存提升空间 23 4.1.2. 产能 ：股债同发扩张产能 24 4.1.3. 短期拓展防护品类，对冲疫情影响，业绩存在超预期可能25 4.2. 2C ：打造品牌矩阵抢占市场份额，盈利能力存在改善空间25 4.2.1. 小米渠道：人员更换影响消除，未来发展分销渠道 26 4.2.2. 非米渠道：打造品牌矩阵，抢占市场份额 26 4.2.3. 盈利能力存在改善空间：非米渠道占比提升+提价+成本优化27 5. 财务分析：盈利能力存在提升空间 27 5.1. 成长性分析 ：2B、2C增速均高于同业27 5.2. 盈利能力分析：高ROE来自高周转和高杠杆 净利率仍有提升空间28 5.3. 营运能力分析：净营业周期仅24天 29 5.4. 现金流分析：近两年有所恶化 30 6. 盈利预测和投资建议 30 6.1. 盈利预测 30 6.2. 相对估值法 31 6.3. 绝对估值 32 图表目录 图1 历年收入、净利及增速5 图2 历年毛利率和净利率5 图3 上市至今股价走势7 图4 开润股份PE BANDS8 图5 箱包市场规模及增速9 图6 2017年箱包皮具行业核心品类销售额及增速情况10 2 9626187/2116:59 图7 2012-2018年中国箱包行业市场集中度统计情况12 图8 主要国家CR5值（从高到低排序）12 图9 小米产业链公司毛利率、净利率（%）15 图10 2012-2018年中国箱包行业市场集中度统计情况16 图11 2012-2018年中国箱包行业市场集中度统计情况16 图12 摩飞历年收入、增速、收入占比（亿元 %）17 图13 新宝股份和开润股份2C端毛利率对比17 图14 2B业务收入（亿元）18 图15 2B产品收入、毛利