制造强国系列分析报告:新基建涉及的网络设备主体.pdfVIP

制造强国系列分析报告:新基建涉及的网络设备主体.pdf

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[Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年5 月27 日 证券研究报告 [Table_Title] 制造强国系列之二 [Table_Author] 新基建涉及的网络设备主体,了解一下? [Table_Summary] 报告摘要:  2020 年 3 月4 日,中共中央政治局常务委员会召开会议,明确提出 “加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。 对 新方向的引导、以及 所带来的大数据流量需求,刺激了以数据中 心为代表的新 ,将带动以网络设备为代表的上下游产业链的 进一步发展。  本文主要从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力和债务情况五 个维度分析网络设备企业,分别为福建电子、华为、浪潮信息、联想控 [Table_DocReport] 相关研究: 股。 固定收益专题报告:政策指 2020-05-05  第一梯队是华为和浪潮信息。华为是国内网络设备生产企业龙头,运 引,公募基础设施 REITs 如 营商业务、企业业务和消费者业务构成的产品线宽广,研发投入高,技 何发展? 术积累带来业务高毛利率,现金充裕偿债压力小。浪潮信息是山东省省 制造强国系列之一:2019 年以 2020-04-21 属国企,专注于服务器业务,技术领先,2018 年x86 服务器国内出货 来重启发债的钢铁主体,了 量占有率第一,盈利能力和短期偿债能力均较强。 解一下?  第二梯队是联想控股和福建电子。联想控股无实际控制人,公司业务 较为多元化,以面向个人消费者的 PC 等智能设备为核心利润来源。 [Table_Contacts] 2018 年因并入卢森堡国际银行,资产负债率大幅升高至85%,但短期 偿债能力有所增强。福建电子隶属福建省国资委,2018 年旗下星网锐 捷以太网交换机中国市场排名第四,经营业绩对核心子公司依赖较大, 但持股比例较低,因此少数股东损益常年高于归母净利润。2019 年现 金类资产/短期债务下降,主要系短期债务大幅增加所致。此外,公司 的部分业务一定程度上受到了 摩擦的影响。  从存量债余额加权平均估值看,华为和浪潮信息整体估值较低,在3% 以下,浪潮信息存量债均为2 年内中短期,而华为均为2 年以上中长 期。联想控股和福建电子估值相对较高,整体分别为4.36%和3.56%。  从信用利差看,华为信用利差最低,为72bp,分位数处于80.1%的较 高水平,主要由于2019 年10 月首次发债。福建电子和联想控股信用 利差相对较高,均在200bp 以上,并且分位数均处于98%左右的较高 水平。  综合收益率与基本面来看,福建电子、联想控股、浪潮信息 2 年内、 华为3 年以上个券,在新基建的投资导向下,具有一定性价比。此外, 浪潮信息、福建电子永续债较同期限信用债有约140bp 利差。  核心假设风险。数据口径有偏差,贸易摩擦超预期。 识别风险,发现价值 1 / 27

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