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[Table_Page] 固定收益|专题报告
2020 年5 月27 日
证券研究报告
[Table_Title]
制造强国系列之二 [Table_Author]
新基建涉及的网络设备主体,了解一下?
[Table_Summary]
报告摘要:
2020 年 3 月4 日,中共中央政治局常务委员会召开会议,明确提出
“加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。 对
新方向的引导、以及 所带来的大数据流量需求,刺激了以数据中
心为代表的新 ,将带动以网络设备为代表的上下游产业链的
进一步发展。
本文主要从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力和债务情况五
个维度分析网络设备企业,分别为福建电子、华为、浪潮信息、联想控 [Table_DocReport]
相关研究:
股。
固定收益专题报告:政策指 2020-05-05
第一梯队是华为和浪潮信息。华为是国内网络设备生产企业龙头,运 引,公募基础设施 REITs 如
营商业务、企业业务和消费者业务构成的产品线宽广,研发投入高,技 何发展?
术积累带来业务高毛利率,现金充裕偿债压力小。浪潮信息是山东省省 制造强国系列之一:2019 年以 2020-04-21
属国企,专注于服务器业务,技术领先,2018 年x86 服务器国内出货 来重启发债的钢铁主体,了
量占有率第一,盈利能力和短期偿债能力均较强。 解一下?
第二梯队是联想控股和福建电子。联想控股无实际控制人,公司业务
较为多元化,以面向个人消费者的 PC 等智能设备为核心利润来源。
[Table_Contacts]
2018 年因并入卢森堡国际银行,资产负债率大幅升高至85%,但短期
偿债能力有所增强。福建电子隶属福建省国资委,2018 年旗下星网锐
捷以太网交换机中国市场排名第四,经营业绩对核心子公司依赖较大,
但持股比例较低,因此少数股东损益常年高于归母净利润。2019 年现
金类资产/短期债务下降,主要系短期债务大幅增加所致。此外,公司
的部分业务一定程度上受到了 摩擦的影响。
从存量债余额加权平均估值看,华为和浪潮信息整体估值较低,在3%
以下,浪潮信息存量债均为2 年内中短期,而华为均为2 年以上中长
期。联想控股和福建电子估值相对较高,整体分别为4.36%和3.56%。
从信用利差看,华为信用利差最低,为72bp,分位数处于80.1%的较
高水平,主要由于2019 年10 月首次发债。福建电子和联想控股信用
利差相对较高,均在200bp 以上,并且分位数均处于98%左右的较高
水平。
综合收益率与基本面来看,福建电子、联想控股、浪潮信息 2 年内、
华为3 年以上个券,在新基建的投资导向下,具有一定性价比。此外,
浪潮信息、福建电子永续债较同期限信用债有约140bp 利差。
核心假设风险。数据口径有偏差,贸易摩擦超预期。
识别风险,发现价值
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