化工行业研究方法交流20110322中信金通.pptVIP

? 化工行业的特点 ? 化工股票的特点 ? 投资方法交流 ? 典型的中游制造业，重资产，整体运行呈现强周期 特征 ? 实体经济的运行规律：需求旺盛 —— 供给不足，产 品提价，行业盈利丰厚 —— 新增产能大量上马 —— 产能过剩，产品跌价，行业盈利跌到谷底，行业洗 牌（一般一轮周期在 5 年左右） ? 产业庞大，产业链长，子行业多，普遍存在多对一、 一对多结构，经常存在细分领域的结构性失衡 ? 信息量大，有明显的认知壁垒 一、化工行业的特点 需求增长与供给释放之间的错配导 致强周期的存在（以 PTA 为例） 国内 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 产能 /wt 243.7 243.7 333.7 418.5 463.2 621.5 808.5 1097 1180 1357 增速 0% 37% 25% 11% 34% 30% 36% 8% 15% 产量 235.4 245.2 394.8 442.9 565 670 980 1000 1198.8 进口量 311.7 429.7 454.6 572.1 649 700 699 594 625 表观消费量 547.1 674.9 849.4 1014 1214 1370 1679 1594 1823.8 增速 23% 26% 19% 20% 13% 23% -5% 14% 对外依存度 57% 64% 54% 56% 53% 51% 42% 37% 34% 开工率 97% 73% 94% 96% 91% 83% 89% 85% 88% 产业链复杂：以聚氨酯 PU 链为例 主要涉及公司：烟台万华、沧州大化、山西三维、滨化股份、红宝丽、 华鲁恒升、江山化工、三家氨纶、三家超纤 ? 信息量大。目前 A 股 200 多个化工股中，涉及的细分 行业 70 个以上，都有自身的运行状况，基本无同质 性。且 A 股中除了几个大宗的子行业（ PVC 、 纯碱、 尿素、涤纶、聚氨酯等），其他往往一个细分行业 标的极为有限。 ? 认知壁垒高。产业链复杂，且专业知识涉及多。比 如不同气化炉的具体成本， BDO 不同生产路径的成 本结构 …… 信息量大，认知壁垒高 ? 业绩弹性大，市值小，波动幅度大。化工行业的多 元化和分散性，个股差异性非常大，研究成本很高， 但总是会有投资机会。 ? 估值：理论上通用 EV/EBITDA 法，底线常用 PB （市净 率法）、 PS （市销率法），弹性常用 PE （市盈率 法），新材料公司也可以考虑用市值法。 ? 化工公司两个难逾越的门槛：市值 100 亿、市值 300 亿。 二、化工股票的特点 ? 滨化股份：环氧丙烷产能 18 万吨，静态看价格每上 涨 1000 元，年化 EPS 增加 0.3 元。目前价格在 15500 元 / 吨，市场一致预期 EPS 在 1.2-1.3 元。 ? 湖北宜化：目前产能尿素 260 万吨、磷酸二铵 70 万吨、 64 万吨 PVC 、 10 万吨保险粉、 10 万吨季戊四醇。如果 以上产品价格上涨 100 元而成本不变，年化 EPS 增加 0.57 元。市场一致预期 2011 年 EPS 1.4-1.5 元。 ? 超大的业绩弹性决定了化工股的业绩很难预测。可 以通过考察一个周期的盈利来平滑。 业绩弹性：到底有多大？ 市值 / 亿 1000 1000-300 300-100 100-50 50 数量 3 8 31 70 130 占比 1.2% 3.3% 12.8% 28.9% 53.7% 小市值，高弹性 正因为有以上的 市值分布，化工 股每年都会有若 干牛股出现。但 往往沦为题材股 的炒作，真正长 期走牛的股票不 多。 右表为 2005 年以 来涨幅最大的 10 只化工股，条条 大路通罗马。 名称 涨幅 类型 *ST 光华 1700% 重组 + 行业高度景气 丹化科技 1436% 新技术 金发科技 1258% 新材料 巨化股份 1159% 行业高度景气 广汇股份 1039% 资源 兴发集团 943% 资源 中国玻纤 942% 资产注入 + 行业高度景气 双良节能 844% 新技术 盐湖钾肥 804% 资源 华峰氨纶 682% 新材料 ? 石化企业：市销率法（山东海化、辽通化工） ? 基础化工：底部用市净率法（参考大盘估值，主要 看行业平均估值，天原集团），盈利恢复途中用市 盈率法（考虑弹性）（中国玻纤），顶部用 ROE 指 标做判断（荣盛石化） ? 精细化工：常用 PEG 法（鼎龙股份），没有业绩时用 市值法（深圳惠程）。 估值多元化 三、投资方法交流 ? 大宗化学品产品差异性小，存在由供需决定的价格周期。 低成本优势是企业最重要的核心竞争力。 ? 在价格周期的低谷买入、在价格