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自由现金流量的代理成本：理论和证据 胡建平，干胜道 摘要：由于管理者与股东的目标函数不一致，当公司存在自由现金流量时，管理者可能 会：或超额在职消费、或过度投资、或闲置。因管理者为己谋私利的机会主义行为所造成的 股东财富的损失，就是自由现金流量的代理成本。根据美国财务学家 Jensen 的思想，参考 现有研究，本文设计了自由现金流量的度量方法，利用我国 775 家上市公司的面板数据进行 实证检验，结果表明，闲置资金、过度投资和随意性支出都显著地与自由现金流量正相关。 自由现金流量越多，就意味着代理成本越高，自由现金流量可以作为代理成本的表征变量， 自由现金流量必须予以控制。 关键词：自由现金流量；代理成本；超额费用；过度投资；随意性支出 Agency Costs of Free Cash Flow: Theory and Evidence Abstract: Free cash flow(abbr. FCF) may give rise to managers’ perqusite consumption or over-investment or unused cash because of the conflicts of interest between shareholders and managers. The managers’ opportunistic behavior for their private benefit results in loss of shareholders wealth that is agency costs of FCF. In this paper, we develop a new method to measure FCF on the basic of Jensen’s ideas and previous studies, and find that unused cash, over-investment and discretionary expenditure increase significantly with FCF by using a panel data on 775 listed companies in China. Therefore, more FCF means more agency costs, and FCF may become a proxy variable as agency costs. FCF must be controlled. Key Words: Free Cash Flow; Agency Costs; Excess Expenses; Over-investmen; Discretionary Expenditure 作者简介：胡建平，四川大学工商管理学院博士生，研究方向为公司治理和公司财务等；干 胜道，四川大学工商管理学院教授、博士生导师，研究方向为会计与财务管理。 自由现金流量的代理成本：理论和证据 摘要：由于管理者与股东的目标函数不一致，当公司存在自由现金流量时，管理者可能 会：或超额在职消费、或过度投资、或闲置。因管理者为己谋私利的机会主义行为所造成的 股东财富的损失，就是自由现金流量的代理成本。根据美国财务学家 Jensen 的思想，参考 现有研究，本文设计了自由现金流量的度量方法，利用我国 775 家上市公司的面板数据进行 实证检验，结果表明，闲置资金、过度投资和随意性支出都显著地与自由现金流量正相关。 自由现金流量越多，就意味着代理成本越高，自由现金流量可以作为代理成本的表征变量， 自由现金流量