2019年钢铁行业回顾专题之特钢：油气管维持高景气，高端特钢盈利向好-20200508-东兴证券.pdf

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 钢铁行业：油气管维持高景气，高端特钢 2020 年05 月08 日 看好/维持 东 盈利向好 钢铁 行业报告 兴 ——2019年钢铁行业回顾专题之特钢 证 分析师 罗四维 电话：010邮箱：luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080002 券 研究助理 张清清 电话：021 邮箱：zhangqq@dxzq.net.cn 股 份 投资摘要： 有 限 我国特殊质量钢中高端产品的占比提高，不锈钢产量高速增长。2019 年我国重点优特钢企业的粗钢产量为 1.42 亿吨，同比 公 增长6.78% 。特殊质量粗钢（特殊质量钢+不锈钢）产量为4288.92 万吨，同比微降0.94% 。从占比看，特殊钢中结构钢、轴 司 承钢占比分别下降 1.0、0.06 个百分点，弹簧钢、不锈钢、工具钢和特种合金分别同比提高0.89、0.07、0.01 和0.07 个百分 证 点。我国的不锈钢粗钢产量2940.0 万吨，同比增长10.08%。其中300 系所占份额为45.9% ，同比降低了2.11 个百分点；200 券 系所占份额为34.78% ，同比上升了3.85 个百分点。 研 究 工程机械对冲汽车需求下滑，油气、风电等能源行业是重要补充。2019 年我国的汽车产量同比下降 8% ，同时挖掘机的销量 报 同比增长 14.7%，工程机械销量的增长部分对冲了汽车需求下滑的负面影响。海外市场方面，欧美等先发国家和地区的汽车 告 消费企稳，工程机械销量维持较高位，对特钢产品出口形成支撑。油气开采资本开支高速增长带动油井管需求继续上行，风 电新增装机容量继续增加对轴承钢、齿轮钢等需求形成有力的拉动。 中高端特钢产品的毛利率提升，油气管企业业绩大幅增长。受益于产品高端化、品牌化和管理精细化带来核心产品的毛利率 提高，2019 年产品偏中高端的中信特钢、天工国际的归母净利润分别逆势增长50.45% 、52.66% ，产品偏低端的沙钢股份净 利润同比下降 55.07% 。2019 年国内外油气行业资本开支继续扩张，油气管生产企业的经营业绩普遍较大幅度改善。受上游 原料价格上涨和供大于求压力的影响，2019 年不锈钢企业的主营业务毛利率均小幅下降。不锈钢加工企业的主营业务毛利率 相对稳定，但显著低于不锈钢冶炼加工企业。 投资策略：无惧疫情影响，把握特钢的α收益。后城镇化时期是我国特钢产业成长的新阶段。一方面国内制造业转型升级后 高端装备制造业的兴起将带动特钢市场容量的扩张，另一方面特钢产业升级后中高端供给能力提升，产品更具竞争力和技术 附加值，能够满足进口替代和出口的需求。中长期看，包括我国在内的全球汽车、新能源市场仍将保持扩张，同时伴随着疫 情后期全球经济重启，特钢的需求将重新回归增长轨道。油气行业的资本开支在油价修复预期和我国能源保障的背景下将维 持高位，对油气用管需求形成支撑。建议关注：中信特钢、久立特材、常宝股份、金洲管道、广大特材、天工国际、ST 抚钢。 风险提示：（1）原材料价格风险；（2）宏观经济波动风险；（3）企业经营风险。 行业重点公司盈利预测与评级 EPS(元) PE 简称 PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中信特钢 1.81 2.18 2.32 2