私募风险资本退出与场外股权交易市场建设探究.pdfVIP

私募/风险资本退出与场外股权交易市场建设探究 论文作者：彭龙 摘要：私募／风险资本在中国如火如荼地发展，一些通过IPO实现了成功退 出，然而另外一些在其退出渠道上却存在一定的困难，尤其是在股权转让过程 中存在信息不对称、管理不规范等问题。文章分析了私募／风险资本的退出渠 道，介绍了当前我国场外股权交易市场的现状，分析了存在的一些问题，并在 此基础上，提出了建设适合我国国情的场外股权交易市场的设计思路，包括混 合型做市商制度、细化准入门槛、创新监管体制等，最终建设成一个结构合 理、发展顺畅、运作灵活、交易高效、监管到住的全国统一的多层次的场外股 权交易市场。 关键词：私募／风险资本 退出渠遣 场外股权交易市场 一、目前我国私募，风险投资退出渠道分析 近年来，私募股权投融资在国内异军突起，出现了“全民PE热”的现象。 据清科研究中心的数据显示，截至2009年，我国境内的私募股权和风险投资机 构达到600多家，而且随时都有新的PE面世，从上海到陕西，从金融、航天到 农业、文化，覆盖了投资界的每一个角落。从2006年至今，这些如雨后春笋般 出现的私募或风险资本已经投资的项目都陆续到了退出的时期，然而他们在退 出过程中却不是当初想象的那样顺利，一些投资胎死腹中，很大原因是中国没 有一个法规健全、服务完善的退出市场。因此，对私募或风险资本退出方式特 别是场外股权交易市场的研究，对我们当前资本市场的健康发展具有重要意 义。 CVCRI(中国风险投资研究院)的数据显示，2009年度中国私募，风险投资 市场发生的173笔退出交易里，上市方式退出的宥49笔，占项目数量的28.32 ％，股权转让的有114笔，占65.90％，清算的有10笔，占5.78％(见表1)。 由以上数据可以看出，在私募资本退出的三大渠道中，IPO在退出中所占 的比例并不高，即便在PE高度发达的美国，也只有20％左右的企业通过IPO 退出，而股权转让比例为60％。在中国，由于企业IPO条件相对严格、上市门 槛高、运作周期长并且前期费用较大，大多数风险资本进人的项目不可能通过 上市实现退出，这就决定了股权转让才是中国私募和风险资本主要的退出渠 道。 从2009年股权转让情况来看，来自CVCRI的调查结果标明，在114项以股 权转让方式退出的项目中，原股东回购项目比例以62.28％居首位，转让给其 他投资机构以19.30％列居第二位(见表2)。 以上数据说明了两个问题，一是投资者担心金融危机造成更大的损失，迫 使原始股东回购股份，或者通过管理层收购来减少压力。二是中国的场外股权 交易市场不发达，投资者只能以股东回购等方式低价转让持有的股份。 二、中国场外股权交易市场建设的必要性与现状分析 1.场外股权交易市场建设的必要性。场外股权交易市场多指在主板、创业 板市场之外，进行高科技、高成长型中小企业股权、退市企业股票交易的场 所。场外股权交易市场的发展为中国资本市场的发展将起到较大的作用。首 先，场外股权交易市场可以为高成长、高科技类企业提供较为宽松的融资通 道。同时，在目前流动性泛滥的条件下，场外股权市场可以为社会上的资金提 供新的投资渠道，减轻通胀的压力。其次，场外股权交易市场能够为活跃在_中 国区域内的创投和私募资本提供退出平台。创投和私募资本在中国方兴未艾， 投资逐年增长，极大地促进了高科技、高成长类中小企业的发展。但是，他们 都认为在退出渠道上存在诸多困难。这主要是因为我国创投和私募资本都想在 主板市场以IPO方式退出，但是众多处于初创期或成长期的被投资企业还无法 在投资期内达到上市要求。而场外股权交易市场的发展则可为创投和私募资本 提供股权转让的退出通道。 2.中国场外股权交易市场的现状与问题。正因为场外股权交易市场的重要 作用，我国已经建立了初步的股权市场，包括代办股份转让系统、股份转让报 价业务、天津股权交易所和各地区产权交易市场。由于产权市场情况比较复 杂，且股权交易特征不明显，因此这里不对其进行研究。 在代办股权转让方面，目前存在原代办股份转让系统和中关村股份报价系 统。前者主要承接沪、深两市退市公司股权交易，截至2010年10月，在系统 上挂牌的企业达74家，10月份成交金额为1.43亿元。而后者则为中关村科技 园区内的股份限公司提供股权转让平台，其股票转让主要采取协商配对的方式 进行成交，目前较多称其为“